同仁堂(600085)潜心布局终端销售 为放量夯实基础
【2018-01-05】 公司持续推进终端网络建设，为产品放量奠定基础。（1）国内国外、线下线上相互结合，多措并举拓展市场空间；（2）自有商业平台销售占比提升，终端控制力逐步增强。医药商业导流效应凸显，将推动商业和工业收入同增长；（3）自有终端数量不断增加。国内药店2017H1达622家，全国城市覆盖率23%，假设未来两年增速维持13%不变，2019年自有药店数量将达到824家，增长空间32%；假设全国城市覆盖率均达到目前华北地区44%的水平，则有80%的潜在增长空间；（4）在售品种数量不断增加。与经销商合作采取专柜模式有效增加品种数量，2017H1已从2016年的39家发展到122家，增速213%，假设未来两年增速放缓分别为100%、80%，到2019年专柜数量将达到439家，增长空间2.6倍；（5）持续探索医疗渠道。 各品种群均具备较强提价潜力。近三年公司心脑血管类产品总体年均提价22%，补益类产品总体年均提价9%，稳定提价策略有望延续。 盈利预测及估值：同仁堂品牌、品种、渠道资源优势突出，潜心布局终端销售，在竞争愈发激烈的OTC市场中极具稀缺性。2017-2019年公司EPS预测值0.76/0.86/0.98元，对应PE43/38/33倍。参考可比估值及公司历史估值给予公司2018年46倍PE，目标价39.56，首次覆盖给于"买入"评级。 风险提示：终端放量低于预期；成本涨幅过大，详见报告末尾风险提示。 |
