恒生电子(600570)从市值研发比、龙头效应和区块链看恒生电子
【2018-03-16】 从市值研发比看恒生电子的空间。我们考察了A 股计算机指数中市值大于200 亿的龙头公司其市值/研发投入的比值，发现恒生电子的市值比研发投入值最低。对于计算机公司来讲，研发投入是其行业壁垒、该公司在行业所处地位的重要体现，也是保证公司竞争力的重要方式。通过对比，我们认为恒生电子研发储备雄厚，公司具有极大发展潜力，市值有望进一步提升。 金融IT 领域的绝对龙头，资管新规落地带来改造空间。目前A 股金融IT 领域中（主要指面向金融机构，例如银行、券商等提供软件开发服务），恒生电子是绝对龙头。中国人民银行此前提出的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》落地之后将带来券商资管系统改造需求，为公司增添业绩增量。根据恒生电子公开投资者交流纪要，2016 年5 月，其券商核心交易系统的市场占有率为44%。券商资管系统市场占有率为89%。从业务上看，恒生电子已经覆盖整个金融领域IT 业务，并且市占率遥遥领先，我们判断，公司借助目前已有的市场领先优势和不断的研发投入，未来市占率将进一步提升，龙头效应将进一步体现。 研究筹建区块链和分布式记账技术标准化技术委员会，区块链技术在金融领域应用有望实现重大突破。为尽快推动形成完备的区块链标准体系，做好ISO/TC 307 技术对口工作，电子标准院提出全国区块链和分布式记账技术标准化技术委员会组建方案，加快推动标委会成立，进而更好的服务区块链技术产业发展。Fintech 一直被认为是区块链技术一个主要的应用方向，我们认为，这一次举措将加速区块链应用快速落地，目前我国A 股市场金融科技领域龙头公司纷纷在区块链技术上进行储备，一旦成熟有望摆脱概念炒作，而落实到业绩上，因此值得重点关注。 公司抢先布局区块链技术，有望投入商用。恒生电子早在2016 年即开始涉及区块链技术。其参与发起金融区块链合作联盟，来搭建基于联盟链的数字票据系统。2017 年，公司以400 万美元投资智能合约公司 Symbiont ，Symbiont 是用于发行和交易区块链智能证券的平台，专注于私募股权市场和企业债券市场。目前恒生联盟链已完成技术研发，进入测试阶段，其基础服务已推出，支持合同链、私募股权链等业务场景的接入。 投资建议。我们认为，未来公司将在传统金融IT 领域持续领先，在AI、区块链等新技术的投入也将转化为产品及市场竞争优势，看好公司长期发展能力，我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.78/1.04/1.34 元，参考同行业可比公司，给予2018 年动态PE 60 倍， 6 个月目标价为62.40 元，维持“买入”评级。 风险提示。1.下游需求低于预期的风险；2.金融监管趋严的风险。 |
