碧水源(300070)预告季度扣非高增长 佐证稳健经营水平
【2018-03-28】 预测扣非后盈利同比增长40-70% 公司公布一季度业绩预告，预计1Q18 年碧水源实现归母净利润1.2-1.5 亿元，同比下降48%-37%。由于去年同期香港子公司出售盈德气体股权，投资收益增长至1.7 亿元，公司非经常性损益达到1.4 亿元，1Q17 扣非净利润为8563 万元。若剔除此高基数影响，1Q18 公司实现的扣非后归母净利润增速为40%-70%。 关注要点 一季度业绩靓丽，佐证风险控制得力，增长可靠。2017 年底财政部发布92 号文，要求各省遏制隐性债务风险增量，防止PPP 异化为融资平台，将条件不符合、操作不规范、信息不完善的项目在3 月31 日前清理出库。在此背景下，银行等金融机构的放款也变得非常谨慎，给企业资金实力、项目质量、风控水平带来挑战。 从项目质量看，碧水源入选财政部前四批示范项目的数量居水企首位。从风险控制看，公司自2017 年初就开始强化PPP风险意识，严控项目质量，利润导向考核。从资金实力看，截至去年底公司共获得5 家银行授信，综合授信额度近千亿。本次一季报扣非增速40-70%，佐证了公司的稳健经营水平。 PPP 行业增长向民企龙头集中。一方面，随着3 月底PPP 项目库完成清理，有运营服务、有按效付费机制的规范化公共服务领域项目将获得更大的发展空间。另一方面，国资委192号文为央企参与PPP 的净投资额、债务水平、内部风险隔离划下红线。我们判断，水务、黑臭河、市政垃圾等环保板块是PPP 的重点发展方向，而民营龙头有望分享盛宴。 估值与建议 暂维持盈利预测不变，待公布正式年报和一季报后再进行调整。维持2017E/18E/19E 年归母净利润分别为25.6/33.5/40.0 亿元，对应每股净利润0.82/1.07/1.28 元。当前股价对应2017E/18E/19E 年20X/15X/13X 的P/E 估值。维持目标价23 元，维持推荐评级。 风险 工程施工业务的毛利率偏低，或将影响综合毛利率水平；开工条件趋严，影响公司项目推进速度。 |
