隆平高科(000998)收购联创 提升国内玉米种业核心竞争力
【2018-03-26】 隆平高科拟收购联创种业90%股权，布局玉米种业 近期，隆平高科拟以13.9亿元的对价收购联创种业90%股权，布局玉米种子行业。此次收购作价对应联创种业2017年业绩估值约13倍左右。对比同行业可比交易，此次收购作价合理。同时联创种业承诺2018~2020年实现归属净利润分别不低于1.38亿元、1.54亿元、1.64亿元。市场对此项交易高度关注，联创种业的核心竞争力是什么？隆平高科为什么收购联创种业？ 优势品种及精准营销助力联创逆势增长 联创种业的品种研发、销售业绩均处于上升通道。2015年以来，其三大品种中科玉505、裕丰303、联创808过审投入市场后，2016、2017年推广总面积分别达800、1500万亩左右。1）行业层面来看，目前国内玉米种业处于第七次品种更新换代前夕，种质资源有待更新。从主产区生产表现来看，近年来夏季黄淮海地区自然灾害频发，抗逆性好、结实率高、稳产高产的品种更受青睐。中长期来看，随着土地流转进程加快、农村大力推行规模化生产，未来适宜全程机械化种植的品种或是玉米育种的主流方向。2）公司自身来看，一方面，联创具备较强的新品种研发能力，前瞻性的育种思路是其育成优秀品种的前提。目前联创主推品种均为适合籽粒和果穗机收的品种，穗位低、茎干坚硬，代表了未来玉米品种发展方向，其品种在黄淮海地区迅速铺开。另一方面，种子端供应过剩背景下，公司利用差异化品种配以分渠道、分品种独立并行协同发展的营销模式，使其品种在黄淮海地区脱颖而出。 收购联创种业，玉米板块内生外延齐发力 收购联创种业不仅有利于增厚隆平的业绩，也有助于隆平实现玉米业务内生外延齐发力：1）可协同整合隆平高科海内外玉米种质资源；2）可借鉴联创在玉米育种方面的经验和思路，加快南美地区玉米种质资源在国内出品种的速度；3）联创主打的红轴核心品种与隆平206等白轴品种互补，收购联创将大大丰富隆平的玉米产品线，带动隆平高科玉米种子的市占率快速提升。 看好隆平未来发展前景：1）水稻：国内市场上隆平杂交稻品种市占率持续提升，国际上其品种具备全球竞争优势，较强研发实力使之兼具垄断优势与成长性；2）玉米：隆平即将完成与其玉米相关的种质资源的梳理，未来3~5年玉米业务有望同其水稻业务并举。预计公司2018~2019年摊薄后EPS分别为1.00元、1.29元，对应当前估值约26和20倍，给予"买入"评级。 风险提示：1.新品种推广不达预期； 2.收购进展不达预期。 |
