中原证券(601375)2017年年报点评:期货与股票质押大幅增长 期待投行改善
【2018-04-04】 投资要点：河南唯一的法人证券公司，A+H两地上市融资能力大幅提升。17年互联网金融加速推进，期货经纪与股票质押业务大幅增长。投行业务表现一般。资管收入同比+45%。目标价6.26元，给予“中性”评级。 【事件】中原证券2017年全年实现营业收入21.48亿元，同比上升6%；实现归母净利润4.42亿元，同比下降38%；对应EPS 0.11元。截至2017年12月末，公司总资产406.61亿元，同比上升1%；净资产101.70亿元，同比下降4%。 加速推进互联网金融业务，期货经纪与股票质押大幅增长。2017年，公司经纪业务收入5.44亿元，同比-24%；佣金率0.041%，股基交易额市占0.52%。持续推进互联网金融业务，互联网平台产品销售额33.97亿元，同比增长256%。17年末两融余额达57.42亿元，市占0.6%。股票质押未解压市值余额144亿元，同比+67%；实现利息收入约1.68亿元，较2016年增长9.80%。17年末，待购回初始交易金额为46.02亿元，较2016年末增长93.93%。中原期货全年实现营业收入3.94亿元，同比+294.69%；利润总额2916万元，同比+13.28%，净资产收益率5.3%。 投行业务表现一般。2017年度，公司投行业务手续费收入1.17亿元，同比-62%。2017年股票承销收入为0，完成财务顾问项目15个。积极开展新三板推荐挂牌及其定向增发业务，17年完成新三板挂牌25家，新三板定向融资21次，融资金额3.65亿元。完成企业债3单，公司债项目1单，金融债项目1单，固定收益类业务承销金额48.30亿元。 资管业务收入大幅提升，集合、定向资管规模增加。2017年资管业务收入0.92亿元，同比+45%。17年资管总规模210亿元。集合产品规模67.49亿元，同比+46%；定向业务规模133亿元，同比+110.53%；专项资产管理规模10.43亿元。子公司中鼎开源发起设立私募基金2支，管理规模共计52350万元。科创基金完成投资6单，金额共9800万元。另类投资方面，子公司中州蓝海业绩大幅增长，得益于2017年实收资本从3.3亿元增加到23.26亿元，在投金额大幅增加。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润4.56亿元，同比+3%；EPS为0.12元，BVPS为2.61元。我们认为应给予公司高于同类型可比公司的估值水平，原因如下：1）公司财务健康、经营稳定，始终坚持高分红率，2014年香港上市以来已6次现金分红，累计分红总额近28亿元。连续三年分红方案或预案中，现金分红占当年归母净利润的比例高达95%以上。长期持续稳定的分红有利于增强投资者的配置热情，同时也彰显出管理层对于公司未来业绩改善的信心。2）A+H上市，融资能力强，信用业务等有望加速增长。给予公司2.4x2018E P/B，目标价6.26元，给予“中性”评级。 风险提示：市场持续低迷，市场监管进一步加强 |
