中国石化(600028)2017年年报点评:从股息率看中石化投资价值
【2018-04-02】 核心观点 公司长期现金流展望：从公司各业务线来看，目前体量最大的炼油和营销板块毛利率稳定在9%和8%，炼化销售一体化的模式也可以对冲油价波动风险，保持长期盈利稳定。对勘探板块，折旧和减值等过去两年大幅影响利润的因素未来会趋于稳定，现金流相应好转，而化工板块用油量基本上与公司自产原油相当，将勘探化工作为一个整体来看公司的现金流也会较为稳定。 公司大规模产能建设接近尾声：炼化板块受民营企业抢占空间和成品油改造高峰期已过的影响，资本开支难大幅增长；销售板块在销售网络构建完毕，未来重效率而非数量的背景下，资本开支也将以维持为主，勘探开支温和复苏，但以天然气为主。总体而言，公司年资本开支预计在1000亿元左右。 未来股息回报率预测：未来三年，我们判断油价中枢稳中有升，预计公司每年经营性净现金流约为2000亿元，资本开支则在1000亿元左右，每年分红预计可达约600亿元，对应股息回报率为7.8%左右，以4.4%的合理分红水平衡量，具有较大的投资价值。 投资建议 综上，我们维持18-20年EPS预测为0.74/0.79/0.87元，依据18年可比公司12倍市盈率，维持目标价8.9元，并维持买入评级。 风险提示 上游勘探由于公司储采比过低，不排除在缺乏经济性的情况下，公司仍然大规模提高投资，这会对我们股息率的投资逻辑造成较大负面影响。另外，短期内油价的暴涨暴跌也会影响公司的盈利及现金流，进而影响股息率稳定。 |
