游族网络(002174)2018年一季报点评:18Q1归母净利润增长8%符合预期 全球化战略稳步推进下看好公司长期发展
【2018-04-27】 一季报归母净利润同比增长7.8%符合预期，18H1 预计同比增长28%-55%。公司公布一季报，实现营业收入8.68 亿元，同比下滑2.25%，环比增长8.2%，实现归母净利润2.22 亿元，同比增长7.8%，环比增长12.99%。同时公司公布2018 年1-6 月业绩指引，预计1-6 月归母净利润同比增长28.13%-54.64%至4.35-5.25 亿元，则2018Q2 单季度归母净利润为2.13-3.03 亿元，同比增长59.4%-126.8%。 收入略微下滑符合18Q1 产品情况，毛利率提升明显。18Q1 公司收入同比略微下滑2.25%，我们认为符合公司Q1 产品情况，18Q1 虽然《天使纪元》表现抢眼，但17Q1 公司代理的《狂暴之翼》和自研的《盗墓笔记》均位于流水高位，18Q1 这两款游戏流水下滑，受此影响公司收入略微下滑。18Q1 公司毛利率64.4%，比17Q1 和17Q4 分别提升19.9 和2.9 个百分点，毛利率提升主要由于：1）17Q1《狂暴之翼》位于流水高位，该款游戏为公司代理发行，存在分成成本；2）公司18Q1 加大线下活动推广（非效果广告），该部分费用计入销售费用。 销售费用率和管理费用率提升明显。18Q1 公司销售费用率和管理费用率分别为15.1%/19.7%，比17Q1 分别提升8.3/5.4 个百分点。销售费用率提升明显由于公司18Q1加大游戏线下推广活动。管理费用率提升主要由于：1）公司17 年底研发人员增长至1467人，人员增长带动工资等开支增加明显；2）公司18 年需计提8808 万元股权激励摊销费用，按照季度平均摊销假设，我们预计公司18Q1 计提2202 万元股权摊销费用。若不考虑公司股权激励费用摊销，则18Q1 公司经营性利润为2.44 亿元，同比增长18.5%。 18Q1《天使纪元》表现出色，后续《权利的游戏》等大作上线有望带动业绩高增。18Q1 公司主力游戏《少年三国志》继续维持9000 万左右月流水的稳定表现，《天使纪元》表现出色，IOS 畅销榜排名稳定25 名左右，预计月流水1.2-1.3 亿，18Q2《天使纪元》将在港澳台上线，有望带来可观流水增量。后续公司还将陆续上线《少年三国志2》、《狂暴之翼2》、《女神MMO》、《权力的游戏》等多款优质作品。丰富的产品线和优质的IP 作品有望为公司18 年业绩增长提供保障。 维持盈利预测，维持”买入“评级，看好公司全球化发展策略。我们维持18-20 年公司归母净利润为12.0/15.45/19.4 亿元的盈利预测，EPS 为1.35/1.74/2.18 元，对应PE 为16/12/10X，公司目前股价倒挂25.78 元/股的定增价（董事长林奇、COO 陈礼标参与），也倒挂公司回购价格，股价安全边际高，维持“买入”评级。 |
