沪电股份(002463)智联汽车系列公司深度之五:从通讯板领军企业到汽车板行业前列 业绩拐点将临
【2018-05-29】 寻找 PCB 行业结构性成长机会。在2000 年以前，全球PCB 产值70%分布在欧洲、美洲、日本等三个地区。进入21 世纪以来，PCB 产业重心不断向亚洲地区转移，形成了新的产业格局。亚洲地区PCB 产值接近全球的90%，是全球PCB 的主导，尤其是中国和东南亚地区增长最快。2008-2014 年，中国PCB 市场规模CAGR 9.7%，远高于行业增速，但2015 年以来进入低速增长行情，而全球PCB 市场规模自2011 年以来已基本平衡。PCB行业整体供大于求，因此寻找到结构性机会尤为关键。就产品种类来说，HDI、挠性板、高端多层板仍为成长板块。就下游应用来说，通信与汽车板为显着成长板块，且有望受益于5G 通信技术与智能汽车普及，继续引领PCB 市场。从产品结构来看，中国PCB 市场中， 8-16 层多层板、18 层以上超高层板2017-2022 年CAGR 预计将分别达4.8%、6.2%。 短期成长主力：汽车板业务从国内第一走向全球前五。受益于汽车电子化以及新能源汽车的普及，车用PCB 将成为增速最快的子板块。PCB 汽车板安全性要求严苛，入围供应商享有护城河。汽车电子供应商预计将以外资为主，沪电已获大陆、博世、天河、捷普、马锐等多家Tier 1 零部件客户认可。在新产品方面，公司24GHz 毫米波雷达和BMS 用PCB已于2016 年顺利出货，证明公司具有应对ADAS、新能源等车用PCB 新需求的研发能力。 长期成长逻辑：5G 及数据中心建设提升高频高速通讯板需求。通讯为PCB 最大的应用领域，占比27%，大型伺服器、交换机、数据中心、通讯基站等产品市场对8-16 层多层板、18 层以上超高层板有强劲需求。沪电通讯PCB 板主要应用于基站与IDC 设备，拥有华为、爱立信等国内外知名通信客户。短期来看，4G 基站建设年投入额下滑，但网络服务器市场却因IDC 市场高速增长而于3Q2017 大幅回暖，为公司通讯PCB 平稳发展提供新机遇。 新产能端铺就顺利，业绩拐点在即。2014 年以来，公司完成了昆山新厂和黄石新厂一期建设，截至2017 年，昆山新厂产能利用率已在高位运行，黄石新厂一期产能利用率仍在爬坡中。2018 年为黄石一厂投产第4 年，基于当前营业额基础，正向盈利可期。 首次覆盖， 给予" 增持" 评级。预测沪电股份2018/2019/2020 年收入分别为50.0/54.5/59.6 亿元，净利润分别为3.14/3.77/4.43 亿。基于公司在通信和汽车PCB 领域的技术和客户优势，看好公司持续的投资价值。参考同业估值水平，给予2018 年27 X估值参考，对应2018 年目标市值85.7 亿，上升空间18%，给予增持评级。 风险提示：高端通讯板行业竞争格局恶化，智能汽车发展进度不及预期。‘ |
