皇氏乳业：多元化布局影视，业绩有望大跨越
皇氏乳业 002329
研究机构：中国银河 分析师：李琰，董俊峰 撰写日期：2014-06-19
1.事件
通过对公司进行持续跟踪后，更新行业前景及公司战略等方面的相关观点。
2.我们的分析与判断
（一）公司拟打造完整影视文化产业链
2014年，公司跨界进入影视文化领域，先后对御嘉影视、盛世骄阳以及北广高清发起收购。我们认为，这三家收购标的基本已涵盖了影视行业内从上游发行制作，到中游版权所有及推广销售，直至下游终端播放平台在内的全产业链领域。预计未来这部分业务将成为公司利润的重要来源。
目前公司对御嘉影视的收购确定性最高，并承诺御嘉影视2014-2017年归属母公司所有者净利润将分别不低于6，500万元、8，775万元、11，846万元、15，992万元，仅此一项，按摊薄后股本计算可分别贡献EPS0.24、0.33、0.45、0.60元。此外，我们尤其看好盛世骄阳这一拟收购标的的资质。盛世骄阳现已与国内外近200家知名影视制作方缔结合作关系，独家拥有国内外影视剧超过30，000集，在新媒体市场的版权及渠道占有率高达80%以上，在国内主流视频网站的覆盖率达98%以上。我们认为，随着目前国家对版权保护的执法力度越来越严格，未来部分地级电视台、网络视频播放、手机客户端等终端播放平台对版权的需求量将越来越大。盛世骄阳作为在新媒体版权及渠道领域拥有极高市场份额的企业显然已领先一步，未来发展潜力巨大。进一步考虑到盛世骄阳所拥有的超过3500万客户群体，结合北广高清6700万的客户（与盛世骄阳未重叠），最终可达到超过1个亿的终端客户群。我们判断，一旦未来收购能顺利达成，这一上下游的整合效应将十分显著。
（二）乳业今年仍在恢复增长阶段
公司乳制品业务方面，因为此前在一线市场推广摩拉菲尔遭遇激烈竞争失利，现公司正处于费用收缩与恢复性增长阶段。我们认为，公司在广西省内大本营市场根基雄厚，云南来思尔今年更有望达到同比40%以上的收入增长，净利润更将大幅提升。公司现阶段仍十分看好城市奶未来的市场前景，我们预计，皇氏将有望成为广西及云南地区的乳制品龙头企业。
（三）长期仍有待观察公司收购方向
我们认为，公司短期的主要看点还是在于影视文化领域的收购进程。如果拟收购的三家公司最终都能顺利并表，那么，对公司短期的业绩增厚将十分显著，长期发展则取决于公司未来多元化经营的发展方向。
3.投资建议
假设公司2014年能够顺利完成对御嘉影视的收购，仅考虑这一例收购事件，我们预计公司业绩增长确定性较高，2014-15年摊薄后EPS为0.38/0.47元，对应PE为41/33倍。
4.风险提示
文化传媒领域收购进程未达预期；原奶价格大幅提升；食品安全问题等。
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