招商轮船(601872)2018年一季报点评:一季度油轮小幅亏损 干散货大幅改善
【2018-05-02】 2018 年1Q 业绩符合预期 招商轮船公布2018 年一季度业绩：营业收入13.9 亿元，同比下跌21%；归属母公司净利润0.47 亿元，同比下跌84%，对应每股盈利0.01 元。分业务板块来看，1）油运市场供需失衡，市场极度低迷：一季度VLCC 平均TCE（按2017 年12 月至2018 年2 月计算）仅为8300 美元/天，比去年同期下跌80%且远低于保本点。虽然公司油轮船队实现的TCE 水平远高于行业，但油运收入仍然减少31%，归属于母公司的净亏损为6600 万元（去年同期为盈利2.24 亿元）。2）干散货显着改善：一季度BDI 均值1175 点，较去年同期上涨24%；得益于市场复苏，公司干散货业务收入同比增长25%，归母净利润0.47 亿元，同比增长213%。 发展趋势 油运运价短期依然低迷，供需基本面出现明显边际改善：今年以来拆解量大幅增加，运力增速显着降低（图3），原油轮总吨位甚至出现负增长，Clarkson 预计供需关系将逆转，建议关注5 月美国如果退出伊朗核协议对VLCC 浮舱数量和有效运力的影响。 干散货业务将继续改善：1）供需关系有望继续改善：虽然中美贸易摩擦带来一定不确定性，但预计2018 年干散货船运力增速放缓至约2%，低于需求增速（3%）；2）新增运力将带来增量贡献：公司预计今年新接VLOC 14 艘（3 月已经交付一艘），Ultramax 1 艘。 LNG 业务贡献稳定盈利：LNG 船均签订长期协议，贡献稳定盈利，2017 年底LNG 船队为11 艘，2017 年LNG 板块贡献盈利约1.1 亿元。盈利贡献将随着船队陆续交付逐步增加：公司预计今年新接LNG 船5 艘（已于1 月交付3 艘）。 盈利预测 我们暂维持2018/19e 盈利预测6.33 亿元/9.99 亿元不变（未包含已公告但尚未完成收购的经贸船务旗下资产），扣除2017 年资产减值损失的因素影响后，预计2018 年盈利增速约为-40%。 估值与建议 公司当前股价对应18/19 年31.7/20.1 倍P/E，1.3/1.2 倍P/B。维持中性评级和目标价人民币4.34 元，对应18/19 年36/23 倍P/E，对比当前股价有15%空间。 风险 运价低于预期，燃油价格大幅上涨，贸易摩擦进一步升级。 |
