好当家：海参价格疲软，业绩承压
1）公司收入下滑主要系报告期内水产养殖业务实现营收4.59亿元，同比下降15.31%。我们大体测算了一下，水产养殖业务下滑受鲜参销售价格下降所致：公司13年完成海参捕捞量3508吨，同比增长19.81%，扣除用于加工盐渍海参的鲜参量为884吨，公司实际销售鲜参2624吨，但销售价格仅136元/公斤。 公司海蜇业务以量补价，销量增长较快，弥补了价格下滑影响，实现营收0.7亿元，同比增长20%。受盐泽海参加工量增加，食品加工业务营收同比增长7.88%。
2）报告期公司综合毛利率为20.49%，同比下降9.5个百分点，主要受累于水产养殖业务毛利率下滑10.73个百分点至43.40%，其他业务毛利率下滑不显着。
我们分析主要原因有两方面：一是海参、海蜇价格下降所致；二是加工业务毛利率倒挂，毛利率-1.78%，同比下滑3个百分点。
3）三项费用中，财务费用大幅度增加，同比增长64.60%，主要是由于公司在本年度内银行贷款同比增加33.28%。
对公司长短期看法：
短期来看，海参行业受供给冲击及需求下滑，面临较大压力。中长期来看，海参品牌化仍是未来路径选择之一。我们认同公司在渠道上做出的努力，对于最终效果我们保持跟踪，同时新的渠道建设或将带来更多的销售费用。
盈利预测及评级：
我们预测公司14-16年EPS分别为0.23、0.29和0.35元，给予公司14年20-25倍PE，目标价4.6-5.75元，维持增持评级。
风险提示：极端天气导致海参产量低于预期；需求疲软导致价格下滑。
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