桂冠电力(600236)大唐集团唯一水电上市平台 高股息率带来高投资价值
核心观点： 大唐集团唯一水电上市平台，深耕广西区域电力市场。 桂冠电力成立于1992年，是大唐集团旗下唯一一家专业水电平台，公司业务以水电为主，水电装机925.5万千瓦，火电装机133万千瓦，风电装机28.15万千瓦。水电业务主要位于广西红水河流域，分别为岩滩（181万千瓦）与龙滩（490万千瓦）两大水电资产。公司拟建装机536万千瓦，潜在注入资产145万千瓦，潜在注入资产分布在云南、广西、贵州三省。公司机组投产较早，平均装机成本和度电成本是最低的在大水电中是最低的；公司成本结构中固定资产折旧和财务费用的占比也较低。 战略性较低水位和推动市场化交易推动利用小时数提升。 2017年的利用小时数仅为3814小时，汛期存在弃水情况。公司2018年1季度战略性降低龙滩水位，给与汛期来水更大的库容，减少电站的弃水情况，同时公司利用降低水位使发电量在上半年同比增长25%。从2018年4月起，广西实施水电与火（核）电发电权交易，引入市场化替代交易机制，由水电机组替代火（核）电机组发电，这将有效改善水电企业弃水较多情况，提升公司水电机组的利用小时数，进而带来业绩提升。 高比例分红领先全行业，高股息率带来高投资价值 2017年公司分红创3年来新高，每10股派息3.3元，分红比例接近80%，股息率超过6%。公司近两年无重大资本开支，现金流情况较好，预计18年能继续保持高分红比例，预期公司2018-2020年为对应7月23日5.85元的收盘价的股息率为5.66%、6.13%和6.39%，股息率提高可提升公司整体投资价值。 盈利预测与估值： 预测公司2018-2020年归母净利润25.07亿、27.17亿和28.32亿，对应EPS为0.41、0.45和0.47元，对应PE为14.9、13.8和13.2倍。预计2018-2020年股息率为5.66%、6.13%和6.39%。 风险提示 来水低于预期的风险、宏观经济下滑的风险、电价下调高于预期的风险 |
