中海油服(601808)调研纪要:实现战略转型前面临成本压力；维持中性
要点 6月26日，我们参加了中海油服在深圳举办的策略交流会。会上管理层介绍了中海油服从钻井服务公司向综合服务供应商（如斯伦贝谢）的战略转型计划。转型将有助于提升利润率，减少受行业周期的影响。 建议 国内市场渗透率饱和，中海油服转向海外。管理层重申公司到2020年实现"双50%"的目标，即国内和海外业务各贡献50%的收入，服务和装备收入占比也分别达到50%。中海油服在中国海上油气服务市场占比超过90%，进一步提升的空间有限。长期看，中海油服需要发展海外的市场。 实现战略转型前面临成本压力。海外拓展需要基础设施和装备方面的前期资本开支，因此在新业务产生收入前，成本或将在短期内对公司盈利形成压力。 利用率高于年初指引。今年初，管理层指引公司钻井船利用率为70%，但我们预计2018年2季度和3季度利用率将达到80%，全年有望超70%。 海上钻探市场仍供过于求。虽然市场仍处于低迷时期，但船厂未来将继续交付超过100套钻探装备，其中大部分来自中国。对海上钻探市场仍处于供过于求的预期也使得管理层对日费率保持谨慎。管理层预计通过提高装备利用率来实现收入增长。 成本增加延长复苏周期。最近几个月，材料、燃料、租金和分包成本均有大幅上涨，预计成本上涨将进一步延长复苏周期。 考虑成本上涨和海外日费率降低，我们将FY18年和FY19年的盈利预期分别下调33%和6%至5.44亿元和12.49亿元。中海油服A股当前股价对应1.3/1.2倍FY18/FY19年市净率。我们将A股目标价下调8.3%至11元（1.5倍FY18/FY19年市净率，接近此前下行周期的均值），对应17%的上升空间，维持中性评级。同时下调港股目标价4%至8港币（0.9倍FY18/FY19年市净率），对应9%的上升空间，维持中性评级。 风险 油价大幅波动；中海油资本支出低于预期。 |
