科华恒盛(002335)营收结构不断优化 净利润增长迎来拐点
营收结构不断优化，经营质量处于前列：2017年公司的智慧电能业务收入占比约51%，云服务收入占比约31%，新能源业务收入占比约18%。公司业务结构单一的情况，已经得到了很好的改善。特别是云服务业务将成为公司未来增长的主要引擎。毛利率方面，2017年公司的综合毛利率达到了约33.7%，高于易世特的19.2%和科士达的32.8%，说明公司的业务结构和产品竞争能力在同行业公司已处于领先水平。净利率方面，公司的净利率高于易世特，稍弱于科士达。总体来看，我们认为公司的经营质量处于行业前列。 专注高端UPS制造，智慧电能业务有望持续增长：公司一直专注高端UPS制造，根据赛迪顾问发布的报告显示，公司在中国UPS整体市场销售额/大功率UPS(≥20KVA)市场销售额居国产品牌首位，连续20年领跑中国本土电源产业。从行业发展趋势来看，在资源共享需求和绿色节能的驱动下，各个中小型数据中心将逐渐被规模化、集约化的大型数据中心所取代，许多大型互联网公司的数据中心也在持续建设之中，这将带动高端UPS市场需求持续增长。我们认为，智慧电能业务有望持续增长。 净利润增长有望迎来拐点，首次覆盖给予“推荐”评级：我们预测2018年-2020年，公司归母净利润分别约为：2.4亿元、3.2亿元和4.3亿元。对应EPS分别为：0.86元、1.12元和1.53元。2017年公司归母净利润约4.3亿元，扣除2.5亿元的投资收益后，约1.8亿元。因此，我们认为公司在2018年有望迎来净利润增长的拐点。从PE角度来看，2018年，公司的PE为20倍，低于可比公司平均30倍的估值；从PEG角度来看，2018年公司PEG约0.55，低于可比公司平均0.62的PEG，处于较优水平。我们给予公司2018年0.62的PEG估值，对应大约23倍PE。6个月目标价19.78元，首次覆盖给予“推荐” 风险提示：1、IDC机架建设进度不及预期将影响公司经营业绩：公司云服务的收入的增长主要依靠于机架资源的建设投入，若是机架建设进度不及预期，首先，公司会错过快速增长的市场需求，从而使得云服务收入增长将不及预期，其次，会使机架销售周期变长，机架利用率不能及时提升，从而云服务业务的毛利率水平，使得云服务毛利增长不及预期；2、高端UPS市场出现激烈的价格战将影响公司经营业绩：公司是国内高端UPS市场中领先的国产品牌，市场份额较为稳定，但是不能排除有玩家为了获得市场份额而采用低价策略来争夺客户，若是友商产品出现大幅降价，将迫使公司同步调低产品单价，从而使得高端UPS毛利增长不及预期；3、云服务业务拓展不及预期将影响公司经营业绩：云服务业务是公司转型战略的重点，公司也在投入资源进行大力拓展，若是拓展进度不及预期，将影响公司经营业绩。 |
