中航光电(002179)国内中高端连接器龙头 全球化布局打造未来国际巨头
【2018-08-29】 一、公司简介：中航旗下连接器龙头，外延并购规模稳步扩大 公司是专业从事高可靠光、电、流体连接器研发、生产和销售，同时提供光、电、流体连接技术系统解决方案的高科技企业，于2007年首次公开发行上市。2013年起，公司通过收购西安富士达、深圳翔通光电等企业不断扩充产品线和业务领域。公司产品主要应用于航空、航天、船舶、兵器等军品领域，以及通讯、新能源汽车、轨道交通、齿科等民品领域。 公司上市以来营业收入和净利润逐年增长，显示其稳健的经营能力。公司整体毛利率保持稳定，ROE处于行业较高水平。营业收入的稳步增长一方面受益于下游市场的扩大，另一方面得益于适当的兼并重组，实现了规模的稳步扩张。 从各板块营业收入占比变化情况来看，电连接器和光器件的营收占比下滑，而线缆组件和集成产品的占比提高，反映公司从单一零部件向一揽子解决方案供应商转变。公司业务结构向集成产品倾斜有助于提高整体毛利率水平。 二、连接器行业：市场空间稳步增长，产业集中度持续提升 低端产品竞争激烈，高端产品技术壁垒较高。连接器主要应用领域为汽车、通信、消费电子、军工等领域，总占比为71%。对于不同应用领域，其性能要求有所不同，产业特点也不同。利润率水平由高到低分别为军用级、工业级和消费级，而竞争激烈程度、对自动化水平的要求则相反。 军品步入高增长周期，新能源汽车等民品应用领域增长空间广阔。军品方面，受益于军费增速加快和军改落地后的订单释放，军品连接器将持续稳步增长，未来三年有望达到20%左右的增速，预计2020年国内军用连接器市场有望接近140亿元。民品方面，新能源汽车成为增长亮点，未来3年有望持续高增长态势；5G时代将至，通讯市场或将于2020年步入高速增长期；基础建设投资或将重回高位，轨道交通领域国产化替代空间较大。 当前产业集中度仍然较低，高端领域外资企业占比较高，我国厂商主要在军品和消费类电子市场份额较高。 产品和产业特征共同决定了企业竞争的关键要素为创新、价格、供货能力及交付周期、产品质量等，我国产品在这几方面均具有一定的竞争实力，具备进一步提高国产化率的条件。 未来产业集中度将持续提高，本土企业向高端化、全球化发展。 三、中高端连接器市场国内龙头，清晰战略助推公司向国际巨头发展 公司中高端连接器市场国内龙头，未来三年将保持较高增长水平。 民品方面，新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向，未来3年有望维持较高增速。 轨道交通领域，基础建设投资重回高位，公司轨道交通业务高增长可期。 发展战略清晰体制机制灵活，或将助推公司成为国际巨头。 四、盈利预测：国内中高端连接器龙头，战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头 我们认为，公司主要产品定位于中高端市场，契合下游产业增长方向，市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司，将充分受益于产业集中度提高和国产替代。此外，公司发展战略符合行业发展方向，将为公司发展带来强劲动力。预计公司2018年至2020年归母净利润分别为9.39亿元、11.31亿元、13.51元，同比增长分别为13.73%、20.51%、19.40%，相应18年至20年EPS分别为1.19、1.43、1.71元，对应当前股价PE分别为35.39倍、29.37倍、24.60倍，维持买入评级。 |
