中航飞机(000768)运轰双机齐增长 军机龙头拟腾飞
【2018-08-30】 军用大飞机龙头，全年业绩有望稳增 公司是我国大中型军用运输机、轰炸机、特种作战飞机及民用新舟系列飞机主制造商，国产支线飞机ARJ21主要分承制商，目前已形成了军机、民机、航空零部件和国际转包四大支柱业务。2018年上半年，公司营业收入同比增长23.47%，归母净利润同比大幅增长77.33%，创近10年半年度业绩新高。报告期内，应付账款、预收账款两项环比与同比均出现较大幅度增长，从侧面表明公司原材料及配件采购量有所上升，并已收到新订单部分货款，航空产品生产仍在持续进行。根据全年交付规律，18年下半年将为产品交付的密集期，交付节奏与数量或将进一步提升，公司全年业绩有望继续维持稳定较快增长。 轰炸机持续增长，运输机放量在即 目前轰6K已跃升为空军进攻作战的核心力量，该机型及其后续改型在将成为我国轰炸机主要型号，短期内仍将是中航飞机交付最为稳定的航空产品。我们预计在未来5年中，我国仍将新增轰6K数量为80-100架，年均增量约为15架左右，若以7.5亿元的单价计算，轰6K短期市场空间约为700亿元，年均空间140亿元左右。 我国未来需要10个以上的运输机团、400架以上的运-20系列飞机才能满足在亚洲地区执行任务的需求。若以10亿元的单价计算，未来20年运20新增市场空间将达到4000亿元左右。当前运20已经逐渐步入量产阶段，我们预计早期运20年产量约在8-10架范围内，有能力为中航飞机提供百亿左右的年均业绩贡献。短期内运20在数量上难以出现爆发式增长。我国军力运输有相当一部分任务仍需重型运8、运9运输机承担。运20作为大型战略运输机，在用途上并无法对运8、运9形成完全替代，预警、反潜巡逻等机型仍将以中型运输机为改装平台。因此，在未来一段时间内，运8、运9系列运输机仍将保持稳定放量以满足军用需求。 盈利预测与投资建议 公司作为运20等军用大飞机的唯一生产商，C919、AG600、ARJ-21等民用飞机的主要零部件供应商，将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。我们预计公司18至20年的归母净利润分别为5.61、6.83、8.41亿元，同比增长分别为18.96%、21.78%、23.17%，相应18至20年EPS分别为0.20、0.25、0.30元，对应当前收盘价PE分别为78、62、52倍。考虑到公司未来较高的成长性与较大的发展空间，维持买入评级。 |
