防汛概念股东方雨虹(002271)2018年半年报点评:市占率继续提升 毛利率环比改善
收入保持高速增长 2018年上半年，公司营业收入56.13亿元，同比增长30.21%。主营业务中，防水卷材、防水涂料占比进一步扩大，分别占52.32%，30.48%。其中防水卷材收入29.37亿元，占比52.32%，收入同比增长34.31%；防水涂料收入17.11亿元，占比30.48%，收入同比增长43.15%。防水施工收入6.87亿元，同比增4.38%。海外业务拓展顺利超出预期，境外地区营业收入6264.8万元，增速141.34%。公司采用"直销+ 渠道"的销售方式，针对核心市场区、大型工程及房地产类客户实行直销，核心城市市场外实行经销，大众消费群体、家装市场实行零售渠道多位一体战略，有效提升销售网络效率、提高市场渗透率。公司产能持续扩大，报告期内，安徽芜湖"新型建筑防水、防腐和保温材料生产研发项目（一期）"、青岛"年产2400万平方米防水卷材、4万吨防水涂料、20万吨砂浆及1000万平方米TPO项目"相继投产，营收增速有望进一步提升。 原材料价格上涨导致毛利率下滑 2018年上半年公司综合毛利率36.91%，同比下降3.50pct，其中第二季度综合毛利率37.41%，同比下降3.08pct，环比增加1.47pct。其中公司防水卷材、防水涂料、工程施工毛利率分别为39.01%，40.13%，28.78%，同比分别下降3.16pct，6.51pct和4.00pct。公司毛利率下降的主要原因是主要原材料成本的上升，以及向下游传导的滞后。2017年上半年沥青均价在2000元/吨左右，而2018年上半年沥青均价上浮幅度在50%左右。 期间费用率小幅下滑 2018年上半年，期间费用率为23.32%，同比下降2.83pct；其中销售费用率为12.55%，同比下降1.08pct；管理费用率为9.65%， 同比下降2.16pct；财务费用率为1.12%，由于利息支出及可转债利息增加，同比上升0.41%。第二季度期间费用率19.93%，同比下降1.69pct。 应收账款有所改善，应付账款增加，资金使用效率提高 报告期末公司应收账款51.73亿元，同比增长32%，增速与同期营收增速基本持平，公司加强应收账款的管理，降低对应收账款的容忍度。同时，公司应付账款13.60亿元，同比增长71.52%，显着高于营业成本增速，随着公司规模扩大，采购方面的规模效应显现，对供应方的议价能力更强。同时，随着资金成本的提高，公司也在提高资金的使用效率。 大股东回购体现公司信心 公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司股份，用于后期实施员工持股计划。回购总金额不低于3亿元，不超过10亿元，回购价格不超过22元/股，在12个月内完成。公司于8月14日回购10.96万股，占总股本的0.074%，最高成交价16.16元/股，最低成交价15.93元/股，成交总金额为1784万元。公司大手笔回购体现对公司价值的信心。 投资评级和盈利预测 公司为防水材料的绝对龙头，管理和执行力强，在行业集中度提升的背景下看好其未来成长性。公司以防水为主，同时大力发展无纺布、节能保温、砂浆、涂料、民用等方面的业务，从系统防水的服务商向多功能的建材服务商过度，进一步打开未来增长空间。预计2018-2019年实现收入134.17亿元和176.57亿元，同比增长分别为30.4%和31.6%，实现净利润15.65亿元和21.42亿元，同比增长分别为26.3%和36.9%。对应EPS1.04和1.43元，市盈率15.1和11。维持"增持"评级。建议重点关注。 |
