古井贡酒(000596)2018年半年报点评:业绩符合预期 百元以上产品加速
投资要点： 投资建议：受益省内消费升级、百元以上产品加速，上调2018-20EPS3.34、4.36、5.28 元（前次2.91、3.79、4.66 元），参考可比公司给予2018 年29 倍PE，上调目标价至96 元（前次81 元），维持增持。 H1 业绩符合市场预期。2018H1 营收48 亿、增30%，扣非前后归母净利8.9 亿、8.7 亿元，增63%、80%；Q2 单季营收22 亿、增49%，扣非前后归母净利3.1 亿、3 亿元，增120%、139%。业绩位于预告中位，符合市场预期。Q2 净利率升4.6pct 至14%，主因产品结构升级叠加5 月核心产品终端提价，带动毛利率大幅提升5pct 至76.4%，此外管理费用率降2.8pct，品牌宣传及促销加强下销售费用率升2.1pct。预收账款环比降4.8 亿属正常，主系发货延后所致。 省内消费升级明显，百元以上产品加速。1）预计H1 古8 翻倍增长且呈加速趋势，古5 增35%，献礼增20%、环比Q1 提速。安徽省内消费升级明显，200 以上价位带增势迅猛，预计H1 省内增30%以上。省外河南市场竞争激烈，市场动销有待恢复。2）H1 黄鹤楼并表收入4.3 亿、增24%，净利0.5 亿元、增6%，净利率降2pct 至11.6%，预计主因区域拓张加大费用投放，完成业绩承诺目标难度不大。 价格回升、库存合理，公司积极备战旺季。渠道调研终端价已回升至端午前水平，库存趋于合理，积极备战旺季有望完成全年收入的30%以上目标。省内优势凸显，H2 费用投放力度有望减缓释放业绩弹性。 核心风险提示：全国化布局不达预期，省内竞争加剧的风险。 |
