渤海轮渡(603167)2018年半年报点评:业绩符合预期 本土低成本邮轮竞争力有望提升
【2018-08-28】 客滚主业增速向上，客运量增速提升。2018年上半年，公司客滚船完成旅客运输量129.97万人，同比上涨9.6%，较2017年上半年8.1%的增速小幅增加。车辆运输方面客滚运输完成运输量31.11万辆次，货滚完成5.62万量次，车辆运输总计同比增加6.4%，增速低于2017年1H车运量11%的增速。主要原因2017年上半年2月货滚轮渤海明珠投入运营，今年同期无新货滚运力投放。 豪华邮轮消费降级、旅行社包船打压，邮轮市场出现负增长，外资高端豪华邮轮逐步退出。根据中国港口协会数据，2018年一二季度，主要邮轮码头挂靠船舶数量为249艘，236艘，同比下降15%、14%，首次出现负增长。受旅行社包船模式分销影响，国内邮轮市场已经被"做烂"，邮轮船票订的越晚越便宜的技巧已经深入人心，黄牛通过做空邮轮船票盈利进一步拉低了票价。受此影响，外资高成本豪华邮轮纷纷退出或减班。携程合资的天海新世纪计划与2018年秋关闭邮轮合资公司天海邮轮。服务中国市场长达6年的歌诗达维多利亚号将离开中国。公主邮轮旗下盛世公主2018年下半年将转往澳大利亚，诺唯真喜悦号2019年起将转往阿拉斯加。 外资退出，渤海轮渡本土低成本邮轮竞争力有望提升。渤海轮渡旗下"中华泰山"号2014年购置成本4368万美元，载客量927人左右，单人购置成本仅4.7万美元/人。服务于国内市场的豪华邮轮海洋量子号造价9.43亿美元，载客量4905人，单人造价为19.2万美元/人，是渤海轮渡旗下中华泰山号的4倍。船员方面，渤海轮渡以中国籍船员为主，运营成本显着低于国际邮轮。在邮轮消费降级、邮轮乘客高龄化、乘客船上消费不足的背景下，外资高端高成本豪华邮轮公司水土不服逐步退出，本土低成本邮轮竞争力有望提高。 人民币贬值，汇兑损失拖累业绩。公司豪华邮轮、中韩航线国际船舶为美元负债，收汇兑损失影响，2018年1H公司财务费用1485万，去年同期为-596.5万。财务费用上升主要受人民币贬值汇兑损失影响，2018年1H公司汇兑损失524万，去年同期汇兑收益1221万。 盈利预测与投资建议：公司2018年1H业绩符合我们预期，公司员工持股已完成购买，客滚运输保持稳定增速，邮轮业务有超预期可能，我们维持原18、19年盈利预测，新增2020年盈利预测。预计公司2018-2020年归母净利润为4.12亿元、4.54亿元、4.97亿元，对应PE11倍、10倍、9倍。维持"增持"评级。 |
