麦草畏的主要应用可分为传统领域和转基因领域，麦草畏传统应用领域集中于禾本科植物，需求增量受益于高毒农药淘汰;麦草畏在转基因领域的需求主要来自耐麦草畏作物种子的推广。2012年-2018年，随着耐麦草畏作物种子的推广，麦草畏销售年复合增长率达到9%;从需求国家来看，麦草畏未来的需求主要集中在美国、巴西和阿根廷。 纵观草甘膦发展历史，耐草甘膦作物的推广推动了草甘膦需求量增长。通过研究发现，中国草甘膦产量与转基因作物种植面积的相关性达到0.92。随着草甘膦的大面积推广，其抗性问题也越来越多，截止到2019年，全球抗除草剂杂草超过500种，而抗草甘膦杂草就有41种。草甘膦+麦草畏复配可以很好地解决草甘膦的抗性，在拜耳研究的农作物中，草甘膦+麦草畏复配制剂针对97种阔叶杂草，杂草去除率提高51%，产量提高5.9蒲式耳/公顷。 2016年中国、欧盟等主要海外国家批准耐麦草畏大豆进口，2017年美国耐麦草畏大豆种植面积达到2000万英亩，而在这之前，孟山都公司预计2017年耐麦草畏大豆种植面积不足200万英亩。随着麦草畏种植面积的推广，其漂移问题也逐渐暴露，在2017年，麦草畏在美国20多个州预计破坏了360万英亩的脱靶作物;麦草畏制造商和美国政府都在努力解决麦草畏漂移问题，2017年麦草畏投诉案例接近315例，在2019年已经降至98例。 需要注意的是，美国大豆种植面积有望修复，耐麦草畏大豆种子有望在巴西推广。2019年大豆种植面积下滑将近1200万英亩，同比下滑13.6%。主要原因是极端天气影响大豆种植、非洲猪瘟影响饲料需求以及中美贸易摩擦影响大豆出口。预计这些因素将在2020-2021年迎来边际改善，测算2020-2021年，美国大豆种植面积将恢复到8700万英亩左右。此外，未来随着耐麦草畏作物种子在巴西的全面推广，也将带动麦草畏需求的增长。 投资建议>>> 建议关注国内优质农药企业扬农化工、长青股份。 【2020-04-01】扬农化工(600486)农药景气有望复苏 公司立足更高平台 农药板块景气有望迎来复苏 当前时点，我们认为农药板块在沉寂多年后景气有望复苏。一方面中美贸易谈判达成阶段共识有望提振行业出口边际改善；二是随着国内对转基因作物种植的不断放开，以除草剂为代表的农药产品有望迎来需求端的爆发增长；此外，今年国内农药化肥施用量0 增长的规划也客观上促进行业进一步整合，集中度有望持续提升。 两化整合农化资产，公司有望深度参与先正达经营体系 近日中化集团与中国化工开展农化资产整合，将各自农业板块资产（化肥、农药、种子）注入中农科技，并拟将其更名为先正达集团股份有限公司。其中中农科技受让扬农集团39.88%股权。我们认为未来公司有望借整合之机深度参与国际农化巨头先正达的农药原药研发等经营体系，在更广阔的平台实现跨越式增长。 公司优嘉三期蓄势待发 控股子公司江苏优嘉植物保护有限公司优嘉三期项目环评已经获批，项目总投资额20.22 亿，产品包括10000 吨拟除虫菊酯类（含中间体）、2000 吨丙环唑、1000 吨苯醚甲环唑等数个品种，极大丰富公司产品线，三期项目蓄势待发。 看好农药景气度改善，公司立足更高平台，有望实现跨越式增长，维持“买入”评级 公司是国内麦草畏菊酯双龙头，卫生菊酯在国内的市场占有率约为70%，麦草畏产能居全球领先地位，随着中美贸易关系改善，转基因作物种植不断放开，农药板块景气有望迎来复苏；同时公司受益于两化资产整合，有望立足更高平台深度参与到先正达经营体系，优嘉三期奠定未来增长，预计公司19/20 年实现归母净利润11.2/12.5 亿，eps3.61/4.03，对应PE18.7/16.7 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原油价格波动，需求不达预期，贸易摩擦 【2020-04-01】长青股份(002391)行业周期见底、新增项目带动公司产品量价提升 公司主业是杀虫剂和除草剂，强大的技术创新和研发实力保障可转债项目顺利实施。2019 年中期杀虫剂收入占比47%，除草剂占比44%，二者合计超过90%，是公司主要的利润来源。公司拥有国家级?博士后科研工作站?和?省级企业技术中心?两个平台，一个国家石化行业?A 类质检机构?。2011 年以来，公司研发支出年复合增速达到18%，驱动收入年复合增速超过20%的增长，技术创新和研发优势明显，保障公司新项目顺利投产。 可转债项目陆续投产。年产1600 吨丁醚脲原药项目已于2019 年5 月建成投产，2020 年开始贡献业绩。年产5000 吨盐酸羟胺项目、年产6000 吨麦草畏原药项目、年产500 吨异噁草松项目、年产3500 吨草铵膦原药项目、年产2000 吨氟磺胺草醚原药、600 吨氟虫腈、2000 吨功夫菊酯等项目也将在2020-2021 年陆续投产。宜昌基地项目为中长期带来增量。公司投资15 亿元在宜昌高新区征地28 公顷，用于建设13700 吨农药原药、8500 吨化工产品，为中长期带来业务增量。 完善的营销网络保障公司新项目顺利释放，推动业绩稳定增长，市场份额有望进一步扩大：公司产品系列齐全，品质优秀；?长青?商标是国家驰名商标，也是江苏省商务厅授予的重点培育和发展的国际知名品牌；营销网络遍布国内30 多个省市，海外远销到美国、巴西等20 多个国家和地区。公司产品以出口为主，外销比例占到60%以上，主要客户包括先正达、拜尔等国际农药巨头。虽然2019 年是行业低迷期，但公司产品基本满产满销，并实现了收入13%、归母净利润16.2%的增长，好于全行业。根据Phillips McDougall 初步统计分析，按出厂价水平计，2019 年全球作物用化学农药市值预计为577.90 亿美元，同比仅增0.4%，亚太地区下滑1.6%。 行业周期见底，麦草畏市场空间广阔，公司新增产能受益行业需求转好：农产品库销比下降，农产品价格回升及通货膨胀预期加深，中美贸易缓解，环保政策不放松，行业中部分企业产能逐步退出难以恢复，农药景气度有望见底回升。美国大豆和玉米种植面积回升有望带动2020 年麦草畏需求增长约3040 吨；2021 年孟山都双抗转基因大豆在巴西推广，对应未来麦草畏需求2.63 万吨；未来转基因大豆在我国的商业化种植落地，需求潜力或达8000 吨左右；麦草畏漂移问题的控制以及中高毒性除草剂的被替代，麦草畏复配草甘膦比例每增加1%带动麦草畏需求1172 吨。长期来看，麦草畏市场空间广阔。 吡虫啉价格下跌空间有限，虫害推动杀虫剂需求：受制于CCMP 产能限制，无中间体的吡虫啉生产商面临亏损，吡虫啉价格继续下降空间不大，公司自产中间体毛利相对稳定，今年蝗虫及草地贪夜蛾虫害存在加重趋势，预计推动吡虫啉、茚虫威、氟虫腈需求及产品价格。 股权激励政策彰显公司管理层信心：公司已经于2019 年12 月初完成限制性股权激励，授予价格为4.16 元/股，上市日期为2019 年12 月6 日。我们测算，公司股权激励条件是公司营业收入CAGR 需不低于12%，净利润CAGR 不低于13.19%。而实际上，由于股权激励费用较高，公司净利润3 年CAGR 需达到20%左右才能达到股权激励解禁目标，说明管理层对未来公司发展充满信心。 投资建议：公司新增项目和行业需求相适应，业绩弹性大，随着项目的投产，公司未来两年主营业务利润增速平均有望达到20%以上，2021 年利润增速有望达到30%以上。我们预计2019-2021 年的EPS 分别为0.69、0.70、0.92 元/股，ROE为10.8%、10.3%、12.8%。给予 “买入-B”的投资建议。考虑到截止到3 月30 日，离公司赎回可转债还有12 个交易日，如果假设今年95%的可转债能够转股，EPS分别为0.69、0.65、0.86 元/股，ROE 为10.8%、9.5%、11.8%。 风险提示：项目进度不及预期，新冠肺炎全球爆发导致经济明显下滑降低种植需求，气候灾害加剧。 |
