南方航空：三季度实现利润增长，未来弹性最大
研究机构：中信证券 日期：2014-10-31 投资要点 客座率小幅下降，未来运力增长将趋于温和。2014 年第三季度公司可用座公里（ASK）同比增加12.15%，收入客公里（RPK）同比增长10.88%，导致客座率为80.2%，同比下降0.9 个百分点，货邮载运率为54.3%，同比上升1.2 个百分点，本报告期内国内客运市场需求温和增长，国际市场持续升温，运力增投过快成为主要矛盾，未来运力增长料将趋于温和。 三季度单季度营业收入同比增长11.2%，净利润同比增长5.7%。2014年第三季度公司营业收入同比增长11.2%，主要是运力投入、航班量增加带来的收入增长。第三季度净利润22.7 亿元，同比增长5.7%。1-9 月归属上市公司股东的净利润12.56 亿元，同比下降48.94%，折合EPS 为0.13 元，业绩基本符合预期。扣非后净利润为10.84 亿元，表现较好。 汇兑净损失使财务费用大幅增长，投资收益同比增加9.96%。2014 年第三季度公司发生汇兑净损失，使本期财务费用为3.9 亿元，是上年同期财务费用的近10 倍，人民币兑美元汇率波动是导致整体财务费用上升业绩下滑的主要因素。公司第三季度投资收益为2.65 亿元，较上年同期增加0.24 亿元，同比增加9.96%，收益主要来自对联营企业和合营企业的投资分红款共2.55 亿元。 行业的最差时期已经过去，公司业绩发展弹性最大。过去三年多时间航空业经历了衰退期，主营业务盈利不断下调，而运力供给速度不降反升。展望未来两年，航空需求端相对稳定，供给端的增速收窄有望提振未来航空业业绩，我们倾向性地认为航空业处在新的复苏起点上。而南航作为国内航空业的龙头公司，无论从机队网络还是整体运营能力来看，未来业绩具有很大的提升潜力。 风险提示。1.油价飙升；2.流行疾病、地区冲突等突发性事件；汇率大幅波动。 盈利预测、估值及投资评级。公司2014 年受累于国内经济低迷，人民币对美元汇率贬值产生的汇兑损失，局部市场突发事件影响，前三季度业绩同比降低49%。但公司业绩最差的时点已经过去，预计随着未来油价的走低，公司未来业绩弹性大。2015 年航空业处在新的复苏起点上，主营业务利润料将逐步企稳回升。下调公司2014 年盈利预测，预计公司2014/15/16 年EPS 0.12/0.19/0.23 元（14 年原预测为0.14 元），给予3.8元目标价（2014/15 年PB 1.1/1.0 倍），维持“增持”评级。 |
