互动娱乐：投资春天融和，继续优化以IP为核心的泛娱乐版图
研究机构：方正证券 日期：2014-8-27 事件：公司公告拟以现金方式出资1.6亿元增资参股春天融和，增资完成后公司持有春天融和20%股权。 ※核心观点： 1、春天融和拥有包括黄渤、管虎、徐兵、刘和平等在内的大牌编剧、导演和演员资源，合作模式均为股权合作；2、未来公司游戏、影视内容可以实现协同，包括共同策划影视剧和游戏项目，实现IP价值最大化，有利于公司打造游戏、影视、衍生品三位一体的全娱乐公司。互动娱乐一直是我们的强推品种，我们坚定看好公司商业模式持续升级，重申公司“强烈推荐”评级。 ※具体逻辑： 10倍PE增资参股春天融和：春天融和整体作价8亿元，公司拟以现金方式出资1.6亿元增资参股，获得春天融和20%股权，增资完成后，春天融和注册资本增加至4286万元。春天融和承诺2014-2017年度净利润不低于8000万元/1.04亿元/1.35亿元/1.75亿元，对应14-16年收购PE分别为10/8/6倍。春天融和2013年度实现营收和净利润分别为2.38亿元/5316万元，2014年1-6月实现营收和净利润分别为1.07亿元/1245万元。 春天融和制作多部优秀影视剧作品，拥有丰富的相关产业链资源，并积极进行相关产业的拓展： 1、春天融和主营业务为影视剧投资、策划、制作和发行，近两年投资、制作、发行近七部（300集）电视剧和多部电影，如电视剧集《请你原谅我》、《女子军魂》、《激情永远燃烧》、《火线三兄弟》、《乱世书香》、《零下三十八度》、《北平无战事》，以及电影《杀生》、《厨子、戏子、痞子》、《黄金时代》等。 2、春天融和与国内各大媒体及知名内容制作商保持良好战略合作关系，如央视、中国教育电视台、天视卫星传媒、上海东方娱乐传媒集团、星美传媒、华谊兄弟、华策影视、光线传媒、乐视网等，已形成覆盖全国的全方位的节目发行网络，同时已经开始海外拓展。 3、春天融和管理团队在影视剧的策划、制作和发行方面有着丰富的经验，并与国内大批一线编剧、导演、演员如刘和平、徐兵、管虎、黄渤等建立非常紧密的合作关系，其中刘和平为春天融和文学顾问，管虎为公司的艺术总监、徐兵为剧作总监，春天融和与核心人员均为股权合作关系。 4、春天融和已将业务领域全面拓展到影视产品生产、营销、经纪、新媒体及影视金融产业链各个，最大程度分享国内电影市场蓬勃发展盛宴。 继续深化“互动娱乐”产业布局，公司商业模式持续升级：此次投资是公司深化互动娱乐战略布局的关键环节。继游戏业务后，公司通过此次投资介入影视行业，使公司业务结构进一步多元化，同时也与公司衍生品和游戏业务形成协同效应，公司可以打造衍生品、游戏和影视三位一体、多轮驱动IP全版权营销布局。我们认为本项目收购完成后，公司仍将继续在互动娱乐产业链深入拓展，不断整合具有IP资源的平台型公司，把公司打造为拥有IP、研发、发行、平台、渠道，产业链垂直一体化的互动娱乐产业集团”。 ※盈利预测及投资评级：我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.52/0.69/0.89元，当前股价对应2014-2016年PE分别为29/22/17倍，公司目前市值仅86.5亿，在没有考虑新外延的情况下，公司市盈率和市值较具吸引力，如果考虑新外延，估值更具吸引力。我们坚定看好公司未来商业模式升级，重申公司“强烈推荐”评级。 ※股价表现的催化剂：游戏流水超预期、新的外延收购落地※风险提示：游戏流水下滑，并购未达预期。 |
