*ST大荒（600598）：盈利质量持续改善，农垦改革预期强化
来 源： 东方证券 撰写时间： 2014-10-31 事件 公司公布 14 年三季报，前三季度实现营业收入 40.15 亿元，同比下降40.86%，归母净利润 12.08 亿元，同比增长 1114.67%，扣非净利润 5.35亿元，同比增长 234.2%。 核心观点 回归主业，租金收入稳健增长。我们判断租金收入前三季度近 18 亿元，同比增长约 5%。公司管理层大刀阔斧做减法，集中精力发展农业，租金收入占比从 14 年 Q2 的 47%大幅提升到 14 年 Q3 的 71%，带动整体毛利率单季度提升 19.5 个百分点。由于公司租金有约 40%为实物地租，过去 10 年租金涨跌幅与东北粳稻价格波动情况高度吻合。今年黑龙江垦区水稻普遍增产 10%左右，水稻最低收购价同比增长 3.3%，同时公司部分受洪灾地区租金将恢复至正常水平，我们估计明年租金有望平稳增长。 剥离工贸业务如期进行，减亏成效显著。我们判断公司工贸业务收入（不含浩化）从 14 年 Q2 的 3.4 亿元大幅下降到 14 年 Q3 的 0.8 亿元，同比下降约 76%。主要亏损子公司北大荒米业，鑫亚经贸等相继剥离停产，资产减值损失目前亦保持在合理范围之内。浩化合营改造进度虽然略低于预期，但是预测公司整体的国企改革逻辑正逐步得到验证。我们估计明年工贸业务亏损或将下降约 60%。 农垦系统改革加速，有望纳入明年中央一号文件。今年下半年，国家发改委、财政部等八部委对全国农垦系统展开全面调研，调研组规模及调研范围空前少有，我们估计一号文件或将重点强调农垦改革，出台扶持农垦政策，包括农垦企业去行政化、发展混合所有制经济等，将对农垦企业形成实质利好。 财务预测与投资建议 我们保守预测公司 2014-2016年 EPS分别为 0.42、0.36、0.48元，同比分别增长 298.4%，-15.5%、34.5%。参考可比公司，我们认为公司合理估值水平为 2015年的 4.27倍市净率，对应股价为 15.03元，维持买入评级。 风险提示 重大自然灾害、管理团队发生变化、工贸业务减亏不及预期，巨额资产减值。 |
