陶瓷基板概念股三环集团(300408)：被动元件景气度持续提升 业绩超预期
公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入27.48亿元，同比增长37.59%，归母净利润10.02亿元，同比增长50.14%；其中Q3单季度营业收入10.98亿元，同比增长73.06%，归母净利润4.46亿元，同比增长124.64%，业绩落于指引中上限。 被动元件景气持续提升，单季收入、利润创新高。公司Q3收入、归母净利润增速分别为73%、125%，相比Q2加速增长，主要得益于： 1）上半年补库后，随着疫情好转和5G渗透，被动元件业务景气度持续提升，公司产能也不断扩张，我们测算MLCC、陶瓷基片（下游片阻）业务都有一倍以上增长，PKG（下游晶振）同比高速增长；2）光纤陶瓷插芯业务受益5G基站和数据中心建设，同比保持快速增长；3）陶瓷浆料、劈刀等培育的新业务也逐渐放量。 毛利率持续提升，费率得到有效控制。公司Q3毛利率54.03%，同比提升7.25个百分点，环比提升4.87个百分点，环比提升主要因为：1）PKG、基片、MLCC等被动元件产品需求旺盛，稼动率饱满；2）产品结构变化，陶瓷外观件占比下降，高毛利的插芯、被动元件占比提升。费用方面，Q3销售、管理、研发费率同比分别减少0.37、-0.12、1.98个百分点，收入快速增长情况下规模效应显现，由于银行存款利息收入同比大幅增加，财务费用比去年同期减少3500万左右。 各项业务景气度持续，MLCC打开成长空间。展望全年，MLCC、陶瓷基片、PKG、陶瓷插芯业务均维持较高景气度，特别是MLCC业务产能有序扩张，并推出定增预案，投资22.85亿用于MLCC项目，有望实现高速成长。同时，公司依托陶瓷材料平台，完成多条产品线的培育和成功推广，近年来新拓展的陶瓷劈刀、电阻浆料已经迎来放量。我们小幅上调公司20-22年归母净利润至14.2、18.2、22.7亿元，对应当前股价（2020年10月29日收盘价）PE为38.5倍、30倍、24.1倍，维持“审慎增持”评级！ 风险提示：价格下滑，行业需求下滑，新产品进展不及预期 |
