保利地产(600048)结算略低于预期 如若融资突破高增长可期
2014 年业绩略低于市场预期。保利地产2014 年EPS 增速仅有1.14 元/股，低于市场预期。实现主营业务收入1089 亿元，增速为18%。净利润率（归属于母公司净利润/营业收入）为11.2%，较2013 年的净利润率下降0.4 个百分点。我们分析业绩不达预期最主要原因是公司一些高毛利率项目没有实现当期结算。而没有结算的部分很可能会在2015 年实现当期结算。 保利地产目前的瓶颈为融资能力，我们分析公司有意愿进行再融资并且为之进行相应的努力和安排（详见《保利地产积极探讨实施再融资的可行性点评》）。保利地产净负债率高达130%，是龙头公司中净负债率最高的，公司投资能力优异，融资能力的突破有利于公司持续发挥其优异的投资能力。 保利地产2014 年实现预售收入1376 亿元，同比增长9.1%。2014 年公司拿地金额占销售金额比重30%，尽管比去年有所降低，但是相对同类公司来讲已经比较进取，预期保利地产2015 年货量较为充足，估算公司全年总可售货量2500 亿元，其中包括存货500 亿元和新推货量2000 亿元，按照去化率65%，预期全年销售增长20%左右。 投资建议：保利地产是本轮周期中土地投资时间战略和空间战略综合执行最优秀的公司，公司未来仍可维持较好的成长速度，而当前公司较高的负债率水平带来的融资能力上的瓶颈制约着公司优异投资战略和能力的进一步体现，所以保利地产可能的再融资将对于公司未来成长带来极大的利好。预期公司2015年和2016 年EPS 分别为1.3、1.57 元，对应PE 分别为8 倍、6.6 倍，对应2015 年PB 为1.5 倍。我们维持公司“增持”评级。 风险提示：行业销售复苏弱于预期 |
