多元金融行业:自贸区金改弹性标杆,爱建股份
事件:2 月12 日,央行上海总部发布《上海自贸区分账核算业务境外融资与跨境资金流动审慎管理实施细则》,全面放开自贸区内企业和金融机构的本外币境外融资,标志着上海自贸区进入新一轮金融改革. 点评: 金改3.0 推动自贸区迈出实质步伐。 自2013 年9 月国务院出台自贸区总体方案以来,自贸区金融改革先后经历了三个阶段:2013 年底金改1.0确认了金融支持自贸区的总体框架,但是缺少细节;2014 年5 月金改2.0 建立了自由贸易账户体系,提供了基础设施,为贸易和投融资便利的金融政策开始实施;2015 年2 月初推出的金改3.0,在关键领域实现了实质的突破,标志着自贸区内境外融资的全面放开和资本项目可兑换的路径正式建立。 自贸区内企业和金融机构的境外融资全面放开。 ü 改变了此前的外债管理模式,大了境外融资的渠道和模式。 金改3.0 上调了区内经济主体从境外融资的杠杆率,一般企业的融资规模从原来资本的1 倍扩大到2 倍;银行此前不能从境外融入人民币资金,在金改3.0 后可以从境外融入本外币资金,只要低于一级资本的5%即可。 给予企业和金融机构自主境外融资的权利。 按照此次金改3.0 的内容,根据企业的净资本等确定外债限额,在限额内企业可以自主决定外债的金额、期限、比重、借款形式等。 事前审批变为了事中事后监管。 取消了企业借入外债需要事前审批的繁琐程序,变为事中事后的监测管理,更强调从宏观角度把握境外融资的整体风险。 境外借款有利于降低区内企业的融资成本。 当前境内人民币1 年期贷款的基准利率为5.75%。根据央行2014 年4 季度货币政策报告,12 月末的一般贷款加权平均利率达到了6.92%。而根据人行上海总部的披露,自贸区内企业人民币境外借款累计发生120 笔,金额197 亿元,利率仅为4.2%,显著低于境内融资利率。 当前离岸人民币规模大约2 万亿,但可投向的渠道却少之又少,金改3.0 有利于离岸人民币的回流,降低自贸区内企业的融资成本。 此外,外币资金价格也显著低于国内,如果能够采取合理的手段对冲汇率风险,同样有利于降低区内企业的融资成本。 融资租赁行业受益自贸区金改。 扩大资金来源,资金成本显著下降。 融资租赁公司的资金一般来源于企业自有资金以及银行长期借款,存在一定的资金瓶颈。而境外融资的放开,无疑扩大了其资金来源。 更重要的是,境外资金成本显著低于融资租赁公司现有的资金成本,公司利润率将大大提升。 受益于区内企业融资需求的增加。 自贸区企业境外融资的放开,将大大刺激区外企业到自贸区内开设分子公司,进而获取低成本境外资金的积极性。对于在自贸区设立的融资租赁公司,将直接受益于融资需求的爆发。 ü 区内资金可以有效渗透到境内区外。 目前自贸区的政策,对于区内与境外的资金流动,采取完全放开的态度。但对于自贸区区内资金用于境内区外,有着诸多的限制。我们认为作为资金中介方,相比银行等金融机构,融资租赁公司是最容易突破境内的区内区外“防线”的。通过租赁资产这种实物介质,可以满足监管机构“用于企业日常经营活动”的要求l 爱建股份是自贸区金改3.0 的弹性标杆,融资租赁业务有望迎来大爆发。 上海爱建融资租赁成立于2003 年4 月,由爱建股份(600643.SH)100%持有。 融资租赁业务2013 年下半年开始贡献收入:2013 年净利润857 万,贡献了公司利润的2%;2014 年上半年营收4716 万/净利润1643 万,分别贡献营收9%/利润7%;利润环比增速92%。 2014 年6 月末融资租赁应收款为10.61 亿,其中资金来源中4.28 亿来自于以融资租赁应收款向商业银行抵押贷款。负债规模和资金成本对融资租赁业务发展构成了明显的制约。 爱建股份的融资租赁业务将显著受益于本次金改3.0 的政策利好,迎来业务大爆发。我们推荐爱建股份作为自贸区金改的弹性标杆。 风险提示:l 自贸区后续政策不及预期。 |
