我国水运自然资源优势得天独厚，京杭大运河、平陆运河等项目成果举世瞩目。相较陆上运输，水运运力强、能耗低，特别是成本优势突出，在船舶大型化趋势下，高等级航道发展需求高。同时，运河工程建设对产业和经济的拉动效应强，是逆周期稳增长的有力抓手。近年来，国家“四纵四横两网”等战略规划打开了运河工程发展空间，且对相关项目资金支持充足，未来三峡水运新通道、浙赣粤运河、汉湘桂运河等重点项目进展有望提速，将给参与其中的工程设计、施工、水泥、民爆等细分环节优质企业带来增量机遇，其未来发展值得期待。 ▍水系资源得天独厚，水运规模稳步扩容。 我国七大水系覆盖范围广，运河建设自然优势得天独厚，发展历史悠久。新中国成立后，我国运河工程建设稳步推进，其中京杭大运河改扩建、长江深水航道、江淮运河等项目举世瞩目。截至2023年末，我国内河航道总里程达12.82万公里，其中等级航道占比达52.9%。水路货运在我国交通运输中的角色也愈发重要，货运量规模持续增长，在货运总量中的占比呈持续提升态势，2023年达16.8%。近年来，我国正加速推进高等级航道建设，重点项目落地提速，“世纪工程”平陆运河自2022年8月开工以来建设迅速，运河工程正进入新发展阶段，大有可为。 ▍水运优势突出且拉动强，高等级运河建设正当时。 相较陆上运输，水运运力强，根据国家统计局数据，其货运周转量在2023年约为公路的1.76倍，铁路的3.57倍。同时，水运低成本优势格外突出，且能耗低。根据经济日报数据，水运、铁路、公路单位周转量运价比约0.13:1:2.6，能耗比约0.7:1:5.2。近年来，我国高等级航道在内河航道中占比逐步提升，在2023年达12.0%，但相较欧美发达国家半数以上的占比有较大差距，且我国部分主要航线堵船问题严重，在船舶大型化趋势下，新建或改扩建高等级航道需求高。另外，多项研究表明，运河等重大水利工程对经济的拉动效应强，对就业和消费均有明显促进，并对沿线产业发展能够形成有效带动。在宏观经济增长承压的情况下，运河工程能够成为逆周期稳增长的有力抓手。以平陆运河为例，其建成后将有效优化西部水运格局，缩短出海运距和时间，大幅降低物流成本，有效推动广西“向海经济”发展。综合来看，高等级运河工程建设需求高、空间广，对于经济社会贡献突出，发展正当时。 ▍“四纵四横两网”规划引领，国家加力支持运河建设。 规划引领：“十四五”以来，国家多项战略规划重点推进高等级航道网建设，《国家综合立体交通网规划纲要》明确到2035年，“四纵四横两网”高等级航道达2.5万公里左右。后续规划中的三峡水运新航道、浙赣粤运河、汉湘桂运河、江淮运河扩建、松花江/黑龙江航道等均有望提速。其中，规模最大的浙赣粤通道的赣粤运河段已进入工程预可行性研究阶段，在2026年或有开工预期；三峡水运新通道已进行勘察设计招标，明确包含三峡枢纽新通道工程和葛洲坝航运扩能工程两部分，静态总投资约766亿元，标志着项目已开始实质性推进。参考近年规划的运河建设投资简化测算，我们预计高等级航道建设未来每年需投资2000亿元以上。 资金支持：近年水上运输业固定资产投资持续增长，而内河建设投资增速较高，2023年同比增长21.3%。同时，运河等重大水利基础设施建设具备财政资金、地方政府专项债等多重资金保障。中央预算内资金、超长期特别国债、车购税资金等均可根据运河项目实际情况给予有力支持。以平陆运河为例，其项目资金充足且到位进度快，来自中央的资金占比达42%，在充足的资金保障下工程进展明显较快，或存提前完工的可能。我们认为，在国家战略规划引领下，重点运河工程建设具备资金保障，未来发展有望提速。 ▍运河工程全链条获益，优势企业增量有弹性。 运河工程投入规模大、复杂程度高，涉及环节众多。我们认为短期浙a通道的赣粤运河在2026年有开工预期，中长期“四纵四横两网”规划后续工程将较快推进，运河工程全链条有望获益。对于主要环节的获益情况，我们观点如下： 工程设计：根据投资规模测算，我们预计未来运河工程建设带来的年均投资费增量或达60~80亿元。运河规划设计的资质要求较高，具备综合甲级资质且经验丰富的头部设计企业具备项目承接优势。 工程施工：除资质外，运河工程体量大，对于项目经验、施工组织管理、配套设备等均有较高要求。头部工程央企是运河工程建设的主力军，优质地方国企亦有项目承接资源优势。综合考虑施工企业在运河项目领域的专业资质、项目经验、技术实力、属地优势等因素，我们认为央企后续有望重点获益于运河工程建设。 民爆：运河建设中，爆破施工被广泛运用，对于炸药和相关技术服务有较高需求。因炸药等属于高度危险品，运河施工所需炸药材料或就近采购运输，将对沿线有产能和市场布局的民爆企业带来增量。 水泥：运河工程建设期间可有效拉动沿线地区水泥需求。参考平陆运河混凝土用量简化测算，浙赣粤运河建设期间或将为江西地区每年带来12%左右的水泥需求增量。 ▍风险因素： 宏观经济增速大幅波动；高等级航道规划和项目落地不及预期；运河建设资金支持不足；企业投标恶性竞争；原材料和人工等成本大幅提升。 ▍投资策略： 在国家“四纵四横两网”高等级航道发展战略规划引领下，我国水运行业和运河建设已经开启发展新篇章，市场空间广阔。在政策和资金支持下，我们认为后续三峡水运新通道、浙赣粤通道、汉湘桂通道等大型运河通道项目有望提速，运河工程全链条有望获益，而在细分领域具备资质、技术、团队、管理经验、属地资源和市场布局等优势的优质企业增量前景可期。 |
