江铃汽车(000550)2014年年报点评:预计轻卡销量释放及SUV上市有望继续提升盈利
业绩符合预期。2014年实现营业收入255.37亿元，同比上升22.2%，归属净利润21.07亿元，同比上升24.1%，扣非后归属利润15.56亿元，同比上升2.21%，EPS2.44元，拟每股派息0.97元。公司收入快速增长的主要原因是轻卡和SUV销量大幅增长，归属净利润增速略微高于营收增速，扣非归属利润增速大幅小于归属净利润增速，主要原因是政府补助大幅增长所致。 公司轻卡市占率提升，同时SUV保持快速增长。3季度受国三轻卡去库存的影响，公司营收增速只有13.6%，增速环比下降14个百分点，4季度轻卡销售3.39万量，同比上升52%，全年轻卡销售106582辆，同比上升33.33%，轻卡市占率11.4%，上升3.2个百分点；同时受益于SUV行业高景气度，SUV销售26708辆，同比上升102.46%，公司收入受轻卡和SUV的推动，收入保持快速增长。 公司毛利率小幅下降，政府补助增长提升盈利增速。受国三去库存的影响，公司毛利率下降0.5个百分点，全年资产减值损失达到1.18亿元，同比上升81.5%，其中商誉减值损失达到8556万，导致营业利润增速只有5.6%；公司营业外净收入5.77亿元，其中政府补助5.79亿元，提升盈利增速。 15年公司轻卡将受益于国四标准切换，福特SUV上市有望成为新的盈利增长点。轻卡排放标准升级效果显现，15年1月公司轻卡销售10111辆，同比上升53.62%，2月销售7744辆，同比上升41.31%，公司在中高端轻卡的技术沉淀有望促进市占率进一步提升；同时福特SUV上市给公司SUV业务带来有竞争力的新品，将成为公司盈利的重要增长点。 财务与估值 预计公司2015-2017年EPS分别为3.09、3.65、4.51元，参照可比公司平均估值水平，给予2015年16倍PE估值，对应目标价50元，维持公司买入评级 风险提示 经济下行影响公司产品销量；重卡业务导致业绩的不确定性。 |
