B转H预期概念股票（上市公司，龙头股，受益股）

14年公司毛利率同比上升0.54个百分点，其中第四季度毛利率同比下滑2.26个百分点，环比提升1.93个百分点。分产品来看，全年衬衣产品毛利率同比提升0.33个百分点，面料产品毛利率同比基本持平。由于销售收入的小幅下滑，15年公司整体期间费用率同比上升1.29个百分点，其中销售费用率与管理费用率分别同比上升0.34与1.43个百分点，财务费用率由于利息支出的减少，同比下降0.48个百分点。

14年公司经营活动现金流量净额同比下降23.51%，年末公司应收账款较年初下降24.41%，存货余额较年初小幅上升6.53%。

未来公司产能扩张将主要集中于东南亚地区，其中柬埔寨600万件衬衣项目一期已经投产，未来柬埔寨项目二期衬衣、缅甸衬衣项目以及越南新增面料产能的陆续投放将帮助公司进一步完善公司海外产业链布局。

我们始终认为公司是真正具有国际竞争力的中国高端制造企业之一，也是行业内少数未来有望保持稳健增长预期的公司之一，未来行业集中度与产品附加值的提升将是公司业绩增长的主要推动因素，海外设厂将进一步解决国内人工成本上涨给公司带来的压力从而带来衬衣新增产能的贡献。15年国内棉价的企稳微升有望带动公司收入与盈利增长的逐步恢复。依托互联网对C2B业务的探索从长期看也将给公司的股价和估值带来不一样的提升空间。

财务预测与投资建议

考虑到新疆鲁泰销售收储棉的减少以及海外产能释放的节奏，我们下调未来3年公司面料、衬衣及棉花收入预测，预计公司15—17年每股收益分别为1.09元、1.20元和1.30元（原预测15—16年每股收益为1.31元与1.43元），参考纺织制造行业可比公司平均估值以及公司历史估值水平，给予其20%估值折价，给予公司15年15倍PE估值，对应目标价16.35元，维持公司“买入”评级。

风险提示：外围市场需求疲弱、汇率波动和棉花价格波动对短期业绩的影响。

事件：2015 年4 月21 日，公司发布2015 年第一季度报告，实现实现营业收入32.94 亿元，同比增长27.86%；实现归母净利润2.42 亿元，同比增长41.89%；一季度EPS 为0.38 元/股，同比增长40.74%。

成长性远好于行业 收入增长超预期：根据奥维咨询统计，2015 年前11 周洗衣机市场整体销量增长4.2%，销售额增长6.3%，行业增长较为平稳。公司一季度收入成长远超行业整体水平，也超出我们此前预期。对比2014 年全年营业收入增长23.79%，一季度呈现加速增长的态势。

产品结构优化明显 加速抢占市场份额：一季度整体毛利率为27.77%，同比小幅上升0.11%，环比上升2.47%。我们认为主要原因是：1）产品结构不断改善，滚筒占比增多，带动毛利率提升，根据奥维咨询统计，2015 年前11 周小天鹅洗衣机滚筒占比由去年同期的43.0%提升46.2%；2）原材料价格下降，公司相应下调出厂价，将部分优势转让出去，导致毛利率上升幅度不高，但获取了更多市场份额，收入增速显著提升；3）美的品牌的洗衣机产品占比提升，目前占比约达到3 成，但美的品牌定位略低于小天鹅主品牌，拉低平均毛利率。

经营效率显著改善 盈利能力持续看好：1）从三项费用率看，第一季度公司销售费用率为14.34%，财务费用率为-0.36%，管理费用率为4.14%，三项合计为18.12%，同比下降0.59%；2）存货、应收账款周转天数为20.16 天、26.30天，分别下降10.57 天、3.87 天，营运效率显著改善。

现金流优异 货币资金大幅增加：一季度公司经营活动现金流净额为3.94 亿元，同比提升44.98%；一季度期末货币资金达到21.64 亿元，由于公司一季度银行理财产品投资规模增大，其他流动资产达到33.07 亿元，同比增长70%；资产负债表中其他应付款4879.8 万，占收入比例1.48%，同比下降了0.61%；递延所得税资产2.62 亿，占收入比例7.95%，同比基本不变；预收款3.64 亿元，占收入比例11.05%，同比下降7.17%。

投资建议：公司在产品结构上改善明显，滚筒占比显著提升。2015 年以来原材料价格持续低位运行，保证公司利润增长。公司主要竞争对手处于调整期，上半年市场份额有加速提升趋势。我们预计公司2015 年-2017 年收入增速分别为13.8%、13.5%、13.0%，净利润增速分别为43.9%、17.1%和17.7%，EPS 分别为1.59、1.86、2.19 元；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价24.00元，对应2015 年15.1 倍PE。

风险提示：房地产市场、原材料价格波动风险。