老凤祥(600612)主业快速增长 2015年有望进一步提升
投资要点： 投资建议：2015 年行业有望触底回升，公司品牌和渠道优势将进一步显现，外延及内生提升空间巨大，再加上国企改革驱动激励机制完善，未来有望成为大市值公司，维持2015-2016 年EPS ：2.15/2.62元，考虑业绩快速增长及国企改革预期，给予2015 年23PE（行业25PE），上调目标价至50 元，维持“增持”评级。 收入平稳，业绩略超市场预期。公司2014 年收入328.3 亿元，同比微降0.45%，归母净利润9.4 亿元，增长5.6%，EPS：1.80 元，预计扣除动迁补偿，增长18%，略超市场预期。从全年订货会来看，预计批发业务同比基本持平，零售业务个位数下降，新四类30%以上增长。公司综合毛利率同比提升0.8%，主要得益于：黄金饰品款式升级等驱动毛利率提升以及新四类快速增长带来产品结构变化所致。 底部显现，2015 年行业增速有望回升。金价从高位持续下跌已达3年之久，金价已接近开采成本线，呈现企稳态势。展望2015 年我们认为，过去几年在金价下跌过程中以量补价的阶段基本过去，有望呈现量价齐升局面，行业增速也将明显回升。而且经销商库存一直处于低位，一旦需求回升，将迎来零售及批发业务双击效应。老凤祥品牌及渠道优势显著，在2013 年极高基数的情况下能实现收入持平实属不易。同时，百家零售企业黄金珠宝下降11.6%，黄金珠宝龙头周大福2014 年中报下降22%，周生生下降34%，明牌珠宝全年下降20%。 催化剂：股权层面的转变，金价持续上涨。 |
