中航地产(000043)2014年年报点评:非经常性损益提振业绩
投资要点 事项： 公司披露2014年年报，全年实现营业总收入62.3亿元，同比增长0.03%，归属上市公司净利润4.92亿，同比增长5.45%，对应EPS0.74元，位于公司此前业绩预告区间中值，公司拟每10股派収现金红利1元（含税）。 平安观点： 非经常性损益提振业绩：公司2014 年营收同比增长0.03%，净利润同比增长5.45%，净利润增速高于营收主要因为：1）转让瑞远运动、中航幕墙、南京中航、中航建筑等7 家公司股权获得投资收益1.96 亿元。2）投资性房地产公允价值变动产生收益2.18 亿。3）坏账较2013 年减少1960万元。扣非后净利润1.04 亿元，同比下降66.9%。分细项来看，地产开収业务营收同比下降12.9%，毛利率同比下降2.2 个百分点至36.7%为扣非净利润下滑主因，建筑业、服务业营收同比分别增长26.1%和24.9%。 销量同比下滑，投资拿地收缩：受2014 年市场大环境影响，报告期内实现签约金额31.6 亿，签约面积38.04 万平米，同比分别下降21.9%和16.2%，销售均价8317 元/平米，同比下降6.9%。分项目来看，尽管销售下滑，但公司龙岩亐溪项目、厦门资金广场开盘当天去化率均超过80%。昆山九方城（A6 地块）、赣州中航公元项目合计贡献全年销售额的近50%。展望2015 年，公司可售货值充足，叠加大环境回暖，预计销量将较2014年有所增长。由于大环境相对不景气，公司2014 年收缩投资力度，全年仅新增福建龙岩地块，新开工亦同比下降69.5%至36.8 万平米。当前公司未结算土地储备约400 万平，相对充足，预计短期投资仍将较为谨慎。 财务杠杆略有提升：报告期内公司财务杠杆有所提升，剔除预收账款后的资产负债率同比提升4.6 个百分点至71.3%，净负债率提升78.5 个百分点至212%。在手现金对一年内到期的长短期债务覆盖比例由2013 年末的70.9%下降至20.5%，短期偿债风险加大。同时销售下滑导致经营性净现金流下降13 亿至负26.8 亿元。预收款亦较期初下降1.8 亿至16.1 亿。 盈利预测：预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.62 元、0.73 元，对应PE 分别为18.2 倍和15.4 倍。公司作为中航集团下属地产上市平台，未来有望受益央企改革带来的政策机遇，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示：业绩低于预期风险 |
