通化东宝(600867)公司财报点评:投资收益致业绩超预期 期待下半年糖尿病平台建设
投资要点 事件:公司公告中报净利润同比增长70%~80% 点评: 中报增速远高于1季报净利润增速51%，超预期的主要原因是出售通葡股份获得投资收益。1季报时公司有300万股通葡股份，我们估计已经全部转让，估计贡献税后投资收益在3700万元左右。剔除该部分投资收益之后，我们测算主业净利润增速45.2%~55.2%，基本符合我们此前的预期。 我们估算增值税率下调对净利润率的提升在4个百分点左右。去年年底胰岛素的增值税率由17%下调至3%，我们当时测算相当于出厂价提高10%左右，但由于下游经销商不能抵税而利益受损，因此公司需要向下游返点，净利润率的提升将低于10%。经过半年的经营，我们估算下游返点在6个百分点左右，因此，实际净利润提升在4个百分点，基本符合我们去年年底的判断。其中1季度业绩几乎没有向下游返点，而2季度已经开始有部分返点体现在费用里，预计下半年的返点会高于上半年，因此，我们仍然维持对全年主业净利润的预测。 我们估计二代胰岛素上半年国内收入增速在22%左右。今年上半年的浙江和湖南招标对整个医药行业的影响都比较大，公司的二代胰岛素作为刚性需求药物，所受影响已经远远低于其他药品。三代胰岛素甘精胰岛素去年6月获批临床，我们估计最后几例病人入组即将完成，按三期临床进度测算，估计明年上半年能完成临床并申请生产。 看好"东宝糖尿病"平台建设，未来将成为糖尿病平台型企业。公司年开始逐步确立建设糖尿病平台型企业，围绕胰岛素为核心，丰富糖尿病药物和器械，并探索糖尿病慢病管理模式。在慢病管理模式上，公司正积极探索，已经实现以微信等互联网APP形式进行售后服务。我们认为，公司拥有强大的专家资源和患者用量，具有糖尿病慢病管理的天然优势，期待公司取得突破。 风险提示：业绩不达预期风险，新药获批低于预期风险。 业绩预测与评级。我们暂不考虑投资收益，维持预测2015~2017年扣非净利润同比增长49%/31%/32%，按最新股份，EPS分别为0.37/0.48/0.63元，当前股价对应15PE 55倍。我们认为，公司是糖尿病领域的优秀企业，二代胰岛素稳健增长提供业绩支撑，三代胰岛素、胰岛素制剂出口、子公司长效干扰素提供未来业绩的想象空间，而糖尿病慢病管理的进展则是提升公司估值的主要因素，长线来看，公司仍然是最值得投资的成长股，维持"强烈推荐"评级。 |
