银行业2016年投资策略：负面预期已打满 多利好提振待显现
资产质量现企稳迹象，不良增速有望减缓 银行信贷风险集聚在房地产、地方政府融资平台、工业企业。当前资产质量正逐步企稳，带来不良边际改善。1）房地产市场回暖，消费端和投资端增速的不平衡表明去库存加速；2）债务臵换厘清权责，疏堵结合规范地方筹、融资机制，释放存量债务风险；3）内外并举加速去产能：国内弱势的经济表现或隐含去产能加速，同时“一带一路(1987.83,-11.760,-0.59%)”国际化战略输出国内过剩产能。 利率市场化影响渐褪，银行“摘帽”进行时 2015 年10 月，央行放开存款利率浮动上限，利率市场化基本完成。市场担心利率市场化后净息差收窄，我们研究美、日案例，并非必然。利率市场化后，美国存贷利差、净息差震荡上行，日本存贷利差波动向下。考虑到国内贷款利率市场化程度较高，下行幅度将小于存款利率，存、贷利差有望企稳。同时伴随银行盈利模式转变，中间业务贡献增加，长期净息差将小幅上行。 混业经营：转型突破口 随着新金融监管框架的完善，我国混业经营将提上议事日程，并且国内混业模式以金控集团、银行母公司模式为主。因掌握最丰厚的基础资产，并参照台湾经验，我们认为银行是混业经营最大的受益者。1）银行和租赁、信托、基金混业拓宽投资渠道，提升资产端收益；2）银保混业在于销售和产品的深入合作；3）银证混业业务互补性强，投、融两端都能打通。 资产证券化：万亿蓝海受期待 国内资产支持证券在存量债券中占比仅为0.97%（美国25.6%），以现存17.8万亿债券规模静态测算，资产支持证券空间在1.8~3.6 万亿，万亿蓝海可期。银行信贷ABS 享多重利好，1）释放银行期限错配风险；2）缓解不良上升压力；3）提高银行盈利能力。 银行股吸引力渐增，推荐兴业、平安、招商 当前银行股估值处于历史底部区域，利空因素均已反应在股价中，我们认为，在资产质量企稳、利率市场化影响渐褪、混业经营推进以及资产证券化加速等多重因素作用下，银行股吸引力渐增。同时高股息率特征，令其在IPO 重启背景下具有配臵价值，我们看好：1）差异化路径，混业经营布局领先的兴业银行(17.23,0.050,0.29%)；2）依托集团金融资源优势(2111.83,-39.290,-1.83%)，协同效应显著的平安银行(12.48,0.050,0.40%)；3）坚定以零售金融业务为核心战略，资产证券化行业领先的招商银行(18.19,-0.080,-0.44%)。 风险提示 宏观经济下行导致不良率快速上升；利率市场化导致息差收窄；资产证券化、混业经营推进速度低于预期等。 |
