2016年社保基金持仓概念股冀东水泥(000401)2015年年报点评
业绩符合预告 低库存等涨价 2015 年业绩符合预告 冀东水泥2015 年实现营业收入111.1 亿元（-29.1%），归属于母公司净亏损17.2 亿元，对应每股收益-1.27 元，位于业绩预告的下沿区间（-17.5~-16.5 亿元）；4 季度每股亏损0.82 元。 量价齐跌，亏损严重。公司全年水泥销量6,000 万吨，同比下降17%，熟料销量1,025 万吨，同比下降26%；水泥熟料综合售价同比下降13%至176 元/吨；虽然原材料及煤炭价格下行带动吨成本下降至149 元/吨，吨毛利下降15 元至27 元/吨。受销量下降影响，吨费用上升7 元至63 元/吨；投资收益9.5 亿元，公允价值变动损失4.2 亿元皆因处臵秦岭股权所致，吨净亏损27 元。 经营性现金流依然为正，净负债率继续攀升。经营性现金流下降59.3%至9.2 亿元，依然为正；投资性现金净流出3 亿元，净负债率较年初上升31 个百分点至196%。 发展趋势 2016 年关注华北需求改善带动的价格上涨。2016 年京津冀交通一体化先行，区域需求正在回升。目前华北熟料库存已经降至50%以下，熟料价格134 元/吨，低于全国均价（188 元/吨）；水泥库容比仍偏高（75%），后期有望以熟料提价带动水泥价格上涨。金隅和唐山国资委谋划战略合作，有利于公司价值重估。本次合作涉及两者水泥业务整合可能性较大，金隅和冀东合计占京津冀地区水泥产能的40%（熟料60%），两者战略合作有助于提升区域集中度，改善竞争关系，为提价打下更好基础。 盈利预测 我们暂维持2016/17 年盈利预测为亏损5.8 亿元和盈利2.0 亿元，对应每股收益-0.43 元和0.15 元。 估值与建议 当前股价下公司对应2016e 1.6x P/B，EV/t 为308 元，低于重臵成本；考虑整合效应，我们基于重臵成本估值（EV/t 350 元，参考图表3），上调目标价36%至11.7 元，维持“中性”评级。 风险 冀东集团与金隅集团战略整合低于预期；京津冀一体化不及预期。 |
