2016年社保基金持仓概念股国投电力(600886)2015年年报点评
利用时数下滑拖累业绩 多元布局推进有序发展 事件： 公司公布2015 年年报，业绩低于申万预期。2015 年实现营收312.8 亿元，同比减少5.09%；归母净利润54.28 亿元，同比减少3.02%。EPS0.80 元/股，低于申万预期的0.84 元/股。 投资要点： 发电利用时数减少，拖累公司业绩。2015 年公司水电发电量743.5 亿，同比增长6.38%；水电利用时数4592 小时，同比下滑7.75%；水电营收183.7 亿元，同比增长5.12%。水电发电量增长的主要原因是14 年H2 锦屏一、二级水电站新投的360 万kW 水电产能在15 年全年贡献业绩。15 年公司火电利用时数4105 小时，同比降低15.13%，导致火电营收（120.5 亿元）同比下滑13.22%。煤价大幅下跌对冲了15 年4 月火电上网电价下调带来的不利影响，公司火电业务毛利率为28%，与14 年基本持平。 雅砻江下游水电完成开发，有序推进中游水电及火电开发。16 年3 月桐子林水电站4 号机组投产后，雅砻江下游水电站开发全部完成。公司在建两河口（300 万kW）、杨房沟（150万kW）水电站属于中游开发项目。根据规划，雅砻江中游将开发1126 万kW 装机，占公司已投产控股装机2707.45 万kW（截至15 年末）的43.7%。公司16 年预计将投产钦州二期（2*100万kW）、北疆二期（100 万kW）、湄洲湾二期（100 万kW）等火电项目，公司装机规模将持续增长。 投资英国海上风电项目，进军海外市场。公司拟支付1.854 亿英镑收购RNEUK100%的股权，并承诺收购完成后由RNEUK 下属的RBL 对Beatrice 海上风电项目进行不超过2.5 亿英镑的后续投入。RNEUK 持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice 海上风电项目25%股权及Inch Cape海上风电项目100%股权。两个风电项目设计容量分别为588、598MW。此外公司还通过收购云顶集团的LLPL42.1%股权，间接获得印尼万丹火电项目（660MW）40%的股权，多元化扩张海外市场。 参股赣能股份，切入江西市场。16 年2 月公司已完成赣能股份定增认购，锁定期3 年。15年江西电力市场逆势上涨，为全国少有的火电及全部发电设备利用时数均实现正增长（增速约2%）的地区。公司战略性切入江西市场，结合双方的项目资源和资金实力，可实现共赢。 投资评级与估值：我们维持公司16-18 年归母净利润预测为54.8、 58.6 和64.7 亿元，考虑公司取消增发方案，EPS 分别为0.81、0.86 和0.95 元/股，对应PE 分别为8 倍、8 倍和7倍。我们认为，雅砻江为公司带来持续稳定现金流，战略投资赣能股份、布局售电市场，公司战略转型进入海上风电领域，联手跨国集团进入东南亚投资，公司估值较低，维持"增持"评级。 |
