传媒行业策略报告：β行情尚不确定，寻找传媒板块的α
传媒板块 2013-2015 年整体以贝塔行情为主，估值变化贡献了行情的主要部分，产业并购推动了业绩的高增长。从第一波互联网流量红利，到近期的大 IP 热潮，在连续几波红利的冲击下，并购成为了文化传媒行业最主要的成长路径。上市公司看重文化传媒企业的轻资产与高回报，文化传媒企业也由于其高增长性强，连续性弱的特性愿意被收购，供需匹配的前提下，促成了文化传媒板块的并购热潮。 连续三年的大规模行业并购整合后，受股灾、并购逻辑被打破的影响，2016、 2017 年传媒板块的估值下降幅度分别为 56.6%和 30.9%。一级市场估值上升但二级市场估值下降，一二级市场估值差明显收敛，叠加优质标的资产愈发稀缺，多数个股面临市值大、业绩基数高、外延并购的边际效用减弱的局面，加之证监会监管趋严，并购重组通过的难度加大，基于以上的客观分析， 我们认为 17 年传媒板块整体贝塔行情仍有较大不确定性；但从寻找阿尔法的角度，我们着眼于以下三方面：1）仍然高成长的细分子行业，如精品剧、手游行业增速相对较高； 2）从传媒行业整体向新的角度，新的、快速崛起的细分子行业，如网生内容、版权；证券化刚开始的新的细分子行业，如教育；细分子行业的新变化，如预期受益于海外大片等优质内容撬动的票房市场； VRAR直播等在终端网络、用户网络、内容网络、服务网络等方面的新变化；强变现逻辑下的 IP 新视角，如腾讯推出宇宙战； 国企的新变化，如东方明珠 16 年实施的股权激励； 3）真正的行业龙头，内生增长的能力相对较强，系统性波动带来的价值投资机会。 经过 2016 年持续一年的估值消化，叠加近期创业板调整带动传媒板块进一步下跌，行业估值消化有望逐步接近尾声，传媒行业当前估值已回落至历史中位数水平以下。我们推荐的优质标的普遍 2017 年 25-30倍左右 PE，与内生增速相匹配，投资机会凸显，我们 17 年的行业研究、投资策略，一方面将贴近最新的前沿动态以备战传媒整体β行情的到来，另一方面将切实沿着上述三方面的逻辑线条，精选传媒板块的α投资标的，推荐唐德影视、慈文传媒、凯撒股份、鹿港文化、利欧股份、美盛文化、长方集团、华媒控股、星美联合、信隆健康；关注万达集团、上海电影、中国电影、幸福蓝海、光线传媒、 完美世界、 游族网络、恺英网络、三七互娱。 风险提示： 监管趋严、 行业竞争恶化、 龙头内生增长不及预期。 |
