英威腾(002334):经营逐步向上长期投入渐渐进入回报期
1．事件 公司发布2016年年报, 报告期内实现营业收入13.24亿元,同比增长22.1%;实现归属于上市公司股东的净利润0.68亿元, 同比下降54.3%.扣非后净利润同比下降60.4%.同时公司公布了2017年一季度业绩预告,Q1的净利润同比上升70%到100%. 2．我们的分析与判断 收入增速为近3年来最高,电动车/UPS/光伏/伺服等子公司表现亮眼公司2016年的营收增速达22.1%,为2014到2016年三年中最快的一年.其中,电气传动业务(变频器,电动汽车驱控,电梯)增长10%,工业自动化(伺服,PLC,电主轴)业务增长29%,新能源(UPS,光伏逆变器)业务增长76%.除变频器主业外, 公司大部分业务均以子公司的形式运营.各子公司中, 电动车/UPS/光伏逆变/伺服4个子公司表现亮眼:电动车子公司2016年实现收入1.19亿元, 同比2015年的0.6亿元增速接近100%;UPS子公司实现收入1.90亿元,同比2015年的1.45亿元也有31%的增速;光伏科技公司于2015年8月设立,2015年当年实现收入1000余万元, 2016年的收入爆发式增长至0.62亿元;伺服子公司实现收入1.1亿元, 同比2015年的0.8亿元增长37%.这4家子公司共贡献了1.8亿元左右的收入增量,占公司2016年2.4亿元收入增量的75%.剩余0.6亿元应为公司传统主业-变频器所贡献,同比增速为10%左右.在各子公司中,UPS子公司,电梯子公司盈利情况较好,分别实现0.35亿元和0.04亿元的净利润, 而轨交,合同能源管理公司亏损较多,分别亏损0.14和0.08亿元. 值得一提的是自2012年以来,伺服子公司长期亏损1000万元以上,但2016年亏损额大幅度收窄,降低至300余万元,今年或将首次实现扭亏.公司2016年的整体毛利率为39.5%, 较2015年的42.7%有约3.2个百分点的下滑.其中,电气传动业务毛利率下降1.9个百分点,工业自动化下降1.4个百分点,新能源下降6.31个百分点.我们认为毛利率的下降除了铜等原材料价格的上涨外, 更重要的是高压变频器,光伏逆变器,电动汽车电机控制器等低毛利产品比重的增加. 3．投资建议 净利率提升叠加下游需求的回暖,公司2017年业绩将有较大弹性.随着新能源汽车, 轨交等新业务的成熟,估值水平也有一定的上行空间.预计公司2017,2018年EPS分别为0.23,0.30元,维持"推荐"评级. 4．风险提示 期间费用率继续增长;应收账款增加过快. |
