隆平高科(000998):低估值白马,投资价值凸显
1,市场竞争白热化,种业进入并购整合高峰期 随着国内粮食生产形势从供求紧平衡向结构性过剩转变, 国内种子市场面临短期发展瓶颈.2015年,国内两杂种子的供求格局进一步恶化,种业过剩成为常态,市场竞争趋于白热化.这一方面加剧种企之间的分化,另一方面也为产业并购提供良机. 对比国际种业百年发展历史, 目前,国内正逐步步入并购整合高峰期.而2015年以来,孟山都与拜耳,杜邦与陶氏,先正达与中国化工三大种业巨头的合并,也预示着新一轮全球种业并购高峰的到来.国内当前种业高度分散的产业竞争格局,让龙头企业的并购具备可行性. 2,外延式并购助推公司成长加速 "资本+并购+全球化"是种业龙头成长为巨头的三要素.2015年,中信集团成为公司实际控制人之后,公司迎来发展的转折点.中信的入主,一方面,为公司外延式并购提供了30多亿的资金储备,另一方面,提升公司发展战略,指明公司下一步发展方向.根据公司2015-2020年五年规划,2017年公司发展目标是成为全球种业前10强.2015年,全球种业第10强——日本坂田种苗株式会社——的销售收入为4.9亿美元,约合人民币32亿元. 与公司2015年20亿元的销售规模还有较大差距.为实现这一目标,在国内种业市场低迷的背景下,倒逼公司在2017年必须加速外延式并购项目落地.2017年大概率是公司外延式成长加速年. 3,盈利承诺,估值低位,高管增持,安全边际凸显 根据公司管理层此前签订的协议, 10名核心管理层承诺2016-2018年净利润为5.9亿元,7.7亿元,9.4亿元.盈利增长确定性强.仅按照2017年承诺的7.7亿元盈利来计算,当前股价对应估值为32倍,处于历史估值区间的最底部.而2015年7月,根据公司稳定股价的规划,公司股东及管理层在2016年9月总共增持公司股票4412万元,平均增持价17.99元/股. 当前位置,不论是相对价值还是绝对价格,都具备较强的安全边际,投资价值凸显. 4,盈利预测与投资建议 我们预计,2016-2018年,公司净利润分别为5.97亿元,8.09亿元,9.93亿元,同比增长21.49%,35.6%,22.83%,对应EPS0.47,0.64,0.79元. 公司是国内最有希望成为国际种业巨头的种子企业,享受一定的估值溢价,给予2017年40倍市盈率,对应目标价26元,维持"买入"评级. 风险提示:政策风险;自然灾害风险;并购进度低于预期风险; |
