天坛生物(600161)一季报预告扭亏为盈 血液制品内生强劲
重大事件： 天坛生物（600161）发布一季报预盈公告，预计2017年一季度经营业绩与上年同期相比，将实现扭亏为盈，实现归属于上市公司股东的净利润9,958万元左右。主要原因是血液制品业绩持续增长和预防制品营业收入有所增加，亏损情况有所改善。 点评： 一季度血液制品内生增长强劲，毛利率改善明显，仍有提升空间 一季度血液制品业绩持续增长，营业收入和净利润较上年同期均保持较高增幅，期内实现营收35,141.53万元，同比增长25.82%；实现归属于上市公司股东的净利润12,647.88万元，同比增长56.29%。子公司成都蓉生（持股90%）持续加强对现有浆站的管理，稳定和扩大扩大浆源供应，同时积极开拓新浆站（2015年新增3个，2016年新增1个），2016年采浆量682.98吨，同比增长近17%，为今年业绩增长打下坚实基础。血浆利用率不断提升，血液制品毛利率改善明显，2014年毛利率44.1%，2015年47.4%，2016年前三季度53.53%，我们预计2017年一季度继续提升到55%左右，相比行业平均水平（60%左右）仍有提升空间。 中生旗下采浆量近500吨血液制品资产待注入，再造一个天坛生物 公司解决与控股母公司中生股份的同业竞争问题方案已经明晰，整体剥离疫苗资产后，公司将蜕变成一家纯粹血液制品企业。中生股份承诺在2018年3月15日前消除同业竞争问题，将下属经营血液制品业务的主要资产（上海所、兰州所、武汉所）以作价入股成都蓉生等方式转入上市公司。2016年，上海所采浆量161.67吨（同比增18.3%，下同）、武汉所202.01吨（4.3%）、兰州所99.09吨（13.1%），加上本次注入的贵州中泰年采浆量25.03吨（22.6%），待注入天坛生物的血液制品业务采浆量合计487.8吨，相当于再造一家天坛生物。完成全部血液制品资产整合后，公司计划通过积累的政府资源加大力度开拓浆站资源，力争至十三五末实现内延采浆量突破2,400 吨；并计划到十三五末，力争通过收购的方式实现外延采浆量600 吨。国家队血液制品航母即将下水。 单位浆站平均采浆量偏低，浆源仍有深挖空间 目前，成都蓉生的单位浆站平均采浆量约为35.9吨，接近行业平均水平；上海、武行、兰州和贵州中泰单位浆站平均采浆量分别为23.1吨、22.4吨12.4吨和12.5吨，远低于成都蓉生、华兰生物（43吨）和上海莱士（36吨），单位浆站平均采浆量偏低，浆源仍有深挖空间。我们认为待明年完成血液资产整合后，成都蓉生将向上述四家血液制品公司输出管理经验、生产工艺，共享产品渠道，并实现血浆系统内调配，提升血液制品资产的盈利能力。 盈利预测与估值 我们预计疫苗资产出售和贵州中泰购买交易预计年内完成，2017年公司盈利将显着改善；暂不考虑明年的三所血液制品资产注入（具体方案未确定）。我们预测2016-2018年归母净利润2.53\4.82\6.27亿元，对应EPS为0.49\0.94\1.22元。 疫苗资产出售后，公司成为一家纯粹血液制品公司，我们认为采浆量是决定血液制品公司未来价值的关键因素，参考目前华兰生物吨血浆市值比3300万元，天坛生物年采浆量682.98吨（2016年），权益采浆量614.7吨（按90%成都蓉生股份计），并考虑到一年内上市公司体系外上海所、武汉所、兰州所和贵州中泰近500吨采浆量的血液制品资产注入预期，以及运营效率提升，毛利率持续改善，维持49.0元的目标价格，对应天坛生物目标市值约252亿元，维持"增持评级"。 风险提示 重组审批不通过风险，整合效果不达预期。 |
