白云山(600332)调研报告:凉茶竞争缓和 王老吉业绩或大幅提速
投资要点 大健康板块17年规划实现两位数增长，利润增速预计快于收入。 公司基于经营策略，王老吉今年一季度提价，幅度约5%左右（以货折减少的方式）。去年由于竞品方推广策略由线上广告转向线下促销，导致市场竞争异常激烈。去年四季度竞争开始有所缓和，今年一季度王老吉销售预计与去年基本持平，考虑去年高基数因素，情况已经好于我们的预期。 17年公司定位"品质效益年"，对利润端要求较高。王老吉成本端上涨影响基本可控，费用投放减少、优惠税率等因素将对利润端产生积极影响，净利率有望大幅提升。 大南药板块17年目标保持整体稳健增长，金戈继续快速放量。 16年出台的几项政策（94号文、两票制等）对大南药板块造成一定影响，同时中药原材料成本上涨以及品种结构变化，导致去年压力较大，部分传统单品出现下滑。四季度已经开始好转，今年目标在去年低基数上实现10%左右的行业平均增长水平。 金戈去年销售收入超过4亿，从量上来看已经是市占率第一。国内新仿品陆续上市会有影响，但利大于弊，现阶段是共同把市场做大，加速渠道下沉提升渗透率。今年金戈预计继续实现快速增长。 公司将加大医药板块并购力度，大健康板块现阶段仍以自身品牌和渠道建设为主。医药板块外延并购主要考虑前沿的生物制药、医疗器械等战略性、相对成熟标的。参股一心堂是长期投资，目的在于开拓云南市场。大健康板块现阶段采取并购的必要性不强，目前重心仍在于品牌打造和渠道建设，以实现稳定的现金流收益。 投资建议：考虑到17年王老吉货折减少、所得税率降低、竞争缓和，我们预计大健康板块利润率水平将大幅提升。大南药板块也有望在去年低基数背景下实现恢复性增长。我们上调公司17、18年EPS至1.23元（+33%）和1.59元（+30%），对应PE为23x、18x，今明两年公司大概率进入业绩兑现期，建议积极关注。维持"增持"评级。 风险提示：凉茶行业竞争加剧、医药新品推广低于预期 |
