雅化集团（002497）：氢氧化锂巨头理清产权关系，享受由0到1的高弹性成长
来源：申万宏源 公司是综合性民爆公司，也是国内氢氧化锂产品主要供应商。2016年营业收入15.79亿元，同比增长17.57%，净利润1.34亿元，同比增长12.89%。传统民爆业务海内外并购拓展市场、锂产品进一步完善发展、军工业务逐步展开，收入结构更加多元，公司业绩前景可期。 民爆行业在经历过几年的行业下滑之后，行业产值下滑速度大幅收窄，企稳态势非常明显。公司积极参与国内民爆行业整合，布局海外民爆市场，将受益亚投行以及“一带一路”等多个国家战略。16年民爆业务12.5亿元收入，1.8亿源净利润水平，由于16年商誉减值准备9800万元，抑制了业绩释放，我们判断减值不具备持续性。 公司氢氧化锂产能优势明显，索价得到海外锂精矿。公司合计拥有1.2万吨氢氧化锂、4000吨电池级碳酸锂及2000吨工业级碳酸锂等锂盐产能。公司拓展下游客户，目前订单充足。积极布局上游海外锂矿供应，与银河资源签署长期锂精矿购买协议，17年约有8万吨的锂精矿协议。资产权属明细，为公司深化锂电行业发展奠定基础，同时打消市场担心。 氢氧化锂进入供需紧张阶段，价格有望稳步上涨。新能源汽车电池对能力密度的要求、国家补贴政策以及海外特斯拉采用高镍动力电池的推广效应，高镍三元渗透率快速提升。高镍三元的趋势将有效提升氢氧化锂需求，且全球氢氧化锂的产能布局释放时间最早是在2019年，期间氢氧化锂的价格趋势看涨。 未来三年公司将充分受益氢氧化锂供需紧张带来的价格提升以及公司自身氢氧化锂的产能布局的有效释放，净利润将迎来爆发式增长，首次覆盖，给予“买入”评级。预计17~19年的净利润分别为5.10/6.99/8.19亿元，EPS分别为0.53/0.73/0.85，PE分别为20/15/13倍。可比公司17年的平均PE达到30倍，且市值更大，所以保守给予公司30倍估值，则目标价16块，有50%的上升空间，给予“买入”评级。 |
