埃斯顿(002747)完成Trio收购；因估值因素维持中性评级
最新事件 埃斯顿宣布：1) 完成以人民币1.3 亿元收购Trio Motion Technology 公司100%的股权（详细内容请参见2017 年2 月28 日报告埃斯顿：收购Trio：潜在增厚每股盈利/长期协同效应）；2) 拟使用900 万美元（约合人民币6300 万元）收购美国Barrett Technology 公司30%的股权，该交易尚需中国商务部/国家发改委的批准。收购完成后，埃斯顿将与Barrett 共同出资在中国境内成立一家合资公司。Barrett 成立于1990 年，专注于微型伺服驱动器、协作机器人、移动机器人和医疗康复机器人研究与制造。3) 因未获得监管批准而于4 月12 日终止收购一项资产（未提及名称）。 在本文中，我们根据来自Trio 公司的盈利贡献以及3 月21 日发布的2016 年业绩调整了预测。公司2016 年收入/净利润为人民币6.78 亿元/6900 万元，同比增长40%/34%，较我们的预测高10%/低15%，原因在于交流伺服销售走强而政府补贴减少。毛利率/经营利润率分别下降3.1 个/上升1.3 个百分点，因为来自利润率略低的工业机器人业务的收入同比增长了168%，占到总销售收入的31%。埃斯顿预计2017 年一季度净利润将同比增长150-200%（不包括收购Trio 的影响），而此前我们对2017 年净利润的同比增速预测为28%。 潜在影响 我们在2017 年预测中计入了Trio 并表8 个月的因素，并将2017-19 年净利润预测上调了3%/7%/13%，因为：(1) Trio 的机器人控制器与埃斯顿的工业机器人/交流伺服产品高度互补；(2) 对Trio 内部研发资源的整合将加强埃斯顿的技术经验，从而通过与Trio 控制器产品的打包销售来提升埃斯顿的交流伺服收入。 估值 我们将12 个月目标价格上调2%至人民币27.0 元，因为我们将估值基础滚动至2018 年预期EV/GCI vs. CROCI/WACC（现金倍数3.10 倍，滚动后应用60%的溢价，原为70%）。维持中性评级。 主要风险 工业机器人销售强于/弱于预期；收购协同效应好于/差于预期。 |
