东方雨虹(002271):1Q销量高增长,毛利率超预期;列入"首推名单"
投资建议 将东方雨虹列入"首推名单":公司一季度销量大幅增长,原材料成本上行环境下毛 利率超预期.品牌认可度和市场占有率稳步提升,经销商合伙人制度和虹歌汇工长营销 体系展现管理层清晰的市场思路,我们将其列入首推名单. 理由 一季度销量高增长;市占率+集中度提升,高增速可持续.公司一季度销售收入同比 增长45.9%, 考虑到去年3月份下调产品售价,我们预计一季度销量增速~60%.一季度销 量高增长一方面源于三四线城市支撑的地产销售增速(19.5%),另一方面受益于公司市 场占有率和地产大客户下游集中度的提升.虽然去年二季度基数偏高,我们预计二季度 销量仍可实现45%+的同比增长. 原材料采购时点精准,全年毛利率压力释放.一季度沥青均价较去年同期提升30%+ , 对应到成本端冲击带来的毛利率下降理论值预计在4ppt+,但销量大幅增长带动毛利 率同比仅下滑1.2ppt至40.3%(好于市场预期).一季度末预付账款较年初增加1.3亿元, 对应两个月的原材料储备, 预计采购均价(不含税)较去年移动平均值上行15%;而当前 沥青价格(不含税)较去年均值仅上行7%,来自原材料端的毛利率压力释放. 品牌认可度彰显, 具备成本转嫁能力.目前Top50的地产商已有26家为雨虹的集采 客户,且今年恒大正式加入雨虹的集采网络,品牌认可度彰显,市场占有率将持续提升. 防水占装修的成本比重低但重置成本高,下游对优质防水产品的黏性在提升,公司具备 向下游转嫁成本的能力. 可转债过会, 长期成长性确定.公司拟募集可转债18.4亿元用于扩张产能,提高市 场占有率.可转债方案已取得证监会审核通过, 产能瓶颈问题有望得到有效解决,长期 成长性确定. 盈利预测与估值 考虑到一季度毛利率和销售增速超预期,我们上调2017/2018年盈利预测7.0%和8. 4%至13.4亿元和17.9亿元,对应每股盈利1.52元和2.03元,同比分别增长30.6%和33.4% .维持34元目标价和推荐评级,对应2017年22xP/E,隐含22%上行空间. 风险 市场开拓不及预期,原材料成本超预期上涨;装饰涂料推广进展低于预期. |
