正邦科技(002157):三轨并行强化育肥,下半年量增迅猛
公司4月17日,公司发布2017年一季报,Q1实现营收46.22亿,同增15.25%;归母公司 净利润1.23亿,同减45.88%.公司预计2017上半年归母净利润为2.6-3.3亿,同减57.36% -45.87%,收入增加,利润减少的原因在于猪价下跌和育肥比例大幅上升. 开拓"公司+家庭农场",三轨并行加大育肥量 公司产业链重心由仔猪移至育肥, Q1生猪销售量为45.47万头,我们估计仔猪占比 大幅下降至10%,商品猪占比大幅提升至90%.公司拥有"饲料+仔猪+兽药"的完整产业布 局, 将在繁殖场模式(卖仔猪,种猪)和自繁自养模式的基础上发展"公司+家庭农场"模 式以快速提高育肥的产能. 技改将在年中完成,下半年迎来量价齐升 17年Q1,公司产能扩建速度明显加快,生产性生物资产同比大增121%,较年初增加2 9.25%,为下半年的出栏量井喷埋下伏笔.以母猪3000元/头计算,公司目前存栏母猪约2 0万头,以PSY=20计算,可支撑400万头以上的出栏量.2016年下半年以来,公司大量猪舍 进行技改, 将育肥场改扩建为繁殖场,对短期出栏量形成一定影响.技改或将于2017年 年中完成,下半年出栏量将迎来爆发式增长,预计H1,H2分别出栏100,250万头,全年350 万头.我们判断猪价将于二季度末迎来向上的拐点,届时量价齐升,业绩弹性巨大. 产业链配套,协同效应逐步体现随着养殖量的快速增长,公司对下游养殖的把控力 逐渐增强,饲料销量和毛利率将有更好的表现,产业链一体化的协同效应得以充分发挥 . 盈利预测与估值:预计2017/18/19年出栏量为350/430/550万头,饲料销量为600/6 80/760万吨,公司的归母净利润为13.19/14.70/15.35亿,对应EPS为0.58/0.64/0.67元 ,给予17年12-15倍PE,得出目标价7.80-9.75元,较现价具有42%-78%上涨空间,给予"强 烈推荐-A"评级. 风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险. |
