恒生电子(600570):行业龙头地位稳固,将长期将受益于技术创新
收入规模稳中有升,去除罚款影响经营状况良好.2016年营收规模基本与上年持平 , 17年1季度增长明显.综合毛利2016年为95.42%,较上年的92.69%提升近两个点,且势 头在17年1季度仍在强化.因公司及控股子公司本期业务规模扩大, 销售费用较2015年 增长13.96%,17年1季度同比增长46%;管理费用较2015年增26.21%,其中研发支出达到1 0.5亿元,同比2015年增长21.83%,销售收入占比达到48.38%,公司以技术为重心的战略 定位在持续强化.预收款项从2015年的7.82亿提升至2016年的10.56亿元, 预收销售收 入的增加表明在资本市场低迷的背景下,公司订单状况稳健,有能力平抑资本市场波动 . 金融IT龙头地位稳固,行业的长期发展和IT化加深将确保公司收入增长.公司专注 深耕金融IT业务20年, 拥有包括银行,证券,基金,保险和信托在内的全行业牌照,且在 每个子领域都占有绝对优势的市场地位,是国内市场普遍认可的金融IT领导者.长期积 累的领先技术和实施方案, 对业务的透彻理解,与客户的深度合作,尤其是承担过巨量 交易冲击的稳定系统表现, 综合构筑了难以逾越的牢固壁垒.我们认为,随着金融行业 的持续发展和业务模式的深刻变革,对IT系统的可靠与灵活性要求日益加深,IT化增量 和存量的架构更新使得长周期看,公司收入的规模与发展都具有高度的确定性. 强大研发投入和前瞻性布局,确保公司在新技术领域持续受益.2016年正式成立恒 生研究院,负责Fintech前沿技术和创新应用的研究,在高性能计算,大数据,人工智能, 金融工程,区块链等领域成立专家工作室,取得了初步成果.作为发起单位加入金链盟, 承担区块链相关业务与技术标准课题;在大数据机器学习, 智能投顾方面,在利用深度 学习技巧改进传统量化投资所用遗传算法上取得初步成果;高性能计算方面,在期权做 市系统,期货微秒级极速交易系统上取得可产品化的成果.因为业务模式愈加繁复多变 和业务界限逐渐消弭,金融业呈现混合经营的格局变得愈加确定,对业务的快速响应和 部署,大交易量下的可靠性,个性化服务都给公司金融IT业务创新带来了巨大的想象空 间. 评级面临的主要风险 对金融创新的政策持续收紧的风险,创新领域的技术风险. 估值 我们预计2017年2019年每股收益为0.74, 0.91和1.08元.按照市盈率估值法,参考 可比公司中市值偏大者保守给予50倍,行业地位突出给予5%的溢价,给予2018年52.5倍 的市盈率,总市值约294亿元,对应公司12个月目标价由79.34元下调至47.57元,维持买 入评级. |
