博汇纸业(600966):超预期,业绩验证我们前瞻性
博汇纸业17年一季报:17年一季度营业收入20.4亿元,同比增长32%;归属上市公司 股东净利润1.97亿元,同比增长1768%,扣非后增长1972%,业绩略超预期. 季报高增长, 验证我们前瞻判断:公司17Q1收入,净利润分别增长32%,1768%,业绩 高增长主要受益于白卡纸等产品价格上涨及销量提升.17Q1白卡纸均价约6200元/吨, 同比上涨约1700元/吨.成本端木浆价格同比上涨约30-40美元/吨,但公司原料60%是自 制化机浆, 进口木浆仅占40%左右,受木浆成本上涨影响相对较小;所以即便考虑煤炭/ 木浆等成本的提升,公司整体盈利能力仍有明显改善.我们测算白卡纸一季度吨纸毛利 约1400元/吨,较去年同期提升约800-900元/吨;一季度吨纸净利润约500-600元/吨,其 中3月份预计700-800元/吨.一季度公司综合毛利率24.5%,同比提升12.2pct;净利率10 .1%,同比提升9.3pct.现金流方面,一季度公司经营性现金流量净额3.3亿元,同比提升 152%.另外,公司整体营运能力明显提高:一季度存货周转天数为78.6天,较去年同期减 少25.4天,自2016年下半年起存货周转天数下降趋势明显,目前公司库存仍保持相对低 位;一季度应收账款周转天数33.8天, 较去年同期减少15.8天.我们认为当前白卡纸价 格高于一季度均价300-500元/吨,预计公司今年业绩高增长已基本确定. 行业供需/格局好, 白卡纸价格大概率将保持高位:--需求:受益消费升级,替代灰 底白板纸,需求增长纸类最高:2016年国内白卡纸需求约690万吨,2011-2015年CAGR约8 .7%,是各类纸种中增速最高的品种.白卡纸下游主要为食品饮料,医药,化妆品,电子产 品等,下游增长稳健;加上消费升级替代低端的灰底白板纸(占比由2010年的30%左右提 升至目前的53%),拉动白卡纸需求快速增长.此外,出口也成为国内消化产能重要渠道, 国内白卡纸成本优势强, 出口量由2012年的84万吨增长至16年200万吨,其中16年出口 增加约40万吨,净出口约140万吨,受益于人民币贬值,预计17年出口仍将保持稳步上升 . 盈利预测及投资建议:我们调整了公司盈利预测,预计17-19年净利润分别约8.1亿 元,11.5亿元,14.4亿元,同比增长303.6%,41.1%,25.4%,EPS0.61元,0.86元,1.08元,当 前动态8.6xPE,维持"买入-A"评级. 风险提示:宏观经济疲软,造纸行业需求恢复缓慢. |
