山鹰纸业(600567):开源节流,整"装"待发
环保政策持续趋严, 供需格局向好,行业集中度持续提升.我国自实施供给侧改革 及淘汰落后产能的政策以来, 企业环保成本激增,落后小产能企业逐步退出市场,行业 集中度有效提升.而随着国民经济提升及网购的快速增长,下游纸包装需求保持稳定增 长,预计未来几年行业需求增速将维持在5%左右,行业景气度持续提升. 数字化供应链管理系统建设,促包装业务毛利率大幅改善.目前公司有17家包装工 厂, 16年毛利率仅12.13%左右,远低于竞争对手合兴包装16.98%的毛利率水平.16年下 半年公司引进SAP,MES等数字化管理系统,17年一季度毛利率为13.95%,已有明显提升. 预计随着系统的进一步应用, 包装业务毛利率将持续提升.另外,公司设立融资租赁公 司,通过其打造供应链金融服务,整合下游包装产业. 定增项目扩充产能,规模效应增强公司市场竞争力.16年7月定增120万吨募投产能 项目, 建成投产后,公司或将增加两条包装纸生产线,此举有效缓解不同型号产品共用 生产线造成的转产效率损失.此外,新纸种渣浆纱管原纸的投放将明显优化公司产品结 构.同时通过股权融资方式扩张产能, 预计新增产能吨纸净利将超过300元/吨.自备电 厂投建, 成本节约效果显著.公司在马鞍山与海盐生产基地均有自备热电联产电厂,目 前自备电力比例约为60%.15年投资的马鞍山基地热电五期项目,目前处于试运行阶段, 正式运营后, 自备电力比例将提升至100%,年节约成本约1亿元.此外,公司海盐基地电 厂目前尚在审批中, 还未动工,规划每年电力及蒸汽产生的总营收达8亿元,净利润达2 亿元以上. 投资建议:我们看好公司在造纸与包装领域的布局发展, 随着公司自备电厂和120 万吨募投项目的投产以及包装业务毛利水平的提升,公司盈利能力将得到持续增强,预 计公司2017-2019年EPS分别为0.24/0.30/0.36元, 对应PE为15X,12X,10X,维持"买入" 评级. 风险提示:经济下行,原材料价格波动,募投项目不及预期等 |
