卧龙电气(600580)2016年年报及2017年一季报点评:高压电机拖累业绩 新能源车电机将迎高增长
2016 年度及1Q17 业绩低于预期 卧龙电气公布2016 年度业绩：营业收入89.1 亿元，同比下降5.9%；归属母公司净利润2.53 亿元，同比下降29.7%，对应每股盈利0.20 元。同时公布1Q17 业绩，收入增长13.0%至22.3亿元，归母净利润下滑52.0%至3420 万元。业绩低于预期，主要由于高压电机收入和毛利率大幅下滑。2016 年销售/管理费用率分别上升1.3/1.5ppt，主要由于合并范围增加以及研发投入增加；公允价值变动收益2.08 亿元显着提升业绩，主要为投资性房地产改为公允价值计量；1Q17 毛利率同比下滑2.2ppt，主要由于原材料价格上涨以及竞争加剧。公司拟每10 股派息0.3 元。 发展趋势 高压电机量价齐降，新能源车电机增长迅速。2016 年大宗商品价格的低位运行，全球装备投资需求低迷，装备用高压电机和变压器竞争激烈，价格下滑。高压电机收入下滑18%，毛利率下滑13ppt。公司加大了低压电机与控制装臵中高效节能电机、无刷直流电机、新能源车电机等产品的市场开拓，新能源车电机增长73.06%。预计新能源车产销量将在2H17 恢复高增长，新能源车电机将成为公司业绩增长亮点。 积极运行资产重组，聚焦电机电控核心主业。公司将逐步剥离变压器、铅酸蓄电池等边缘业务，拟转让银川卧龙股权。同时通过收购荣信股份三家子公司，增强了高压变频、电机驱动控制产品的整体水平，并对公司现有电机产品的市场开拓产生积极推动作用。公司的年产10 万台套电动汽车电机及控制系统的产能建设项目进展顺利，未来将继续寻找电机驱动控制类企业的并购标的，迅速扩大电机驱动控制产品线的经营规模。 盈利预测 由于高压电机收入大幅低于预期以及产品毛利率下滑，我们将2017年每股盈利预测从人民币0.33元下调29%至人民币0.23元。并引入2018 年预测值0.26 元。 估值与建议 目前，公司股价对应2017/18 年34/30x P/E。我们维持推荐的评级，但由于业绩不及预期以及行业估值中枢下移，我们将目标价下调19.09%至人民币9.83 元，对应2018 年38x P/E，较目前股价有27%上行空间。 风险 高压电机需求疲软；新能源车产销量低于预期。 |
