中国银河：巨腾国际（03336）复苏之路较预期崎岖 下调评级至持有
巨腾国际在昨天（6月29日）收盘后发布盈利预警，预计2017年上半年净利润同比下跌50-60%，主要受到非经营性项目影响。 中国银河国际发表研报称，尽管笔记本电脑市场趋稳，但巨腾的核心业务仍略逊于预期。良率低于预期和销售、一般及行政费用高于预期是导致巨腾2017年经营表现疲弱的主因。中国银河仍然预期，随着微软在2017年第二季后期开始大量付运新产品，巨腾的半年度净利润将环比回升。 但是，在巨腾多次公布令人失望的业绩后，中国银河预计市场对公司的信心将受到打击，预期随着市场下调盈利预测，巨腾的股价有机会受压。中国银河称，对巨腾的看法没有之前正面，预期除非有重大的正面催化剂，否则市场对公司的信心难以改善。于是将评级下调至持有，最新目标价为3.12港元，基于9.0倍2017年市盈率。中国银河还称，其给出的目标市盈率较同业平均水平折让，但符合公司的历史平均水平。 投资亮点 发布2017年中期盈利预警。巨腾昨天（6月29日）在收盘后发布盈利预警。根据公告，公司预期截止2017年6月30日止六个月之净利润将同比减少约50%至 60%。公司认为盈利下跌主要归因于（1）来自中国政府补助及／或津贴金额大幅下降，由截至2016年上半年的约1.05亿港元下跌至2017年上半年的约2,600万港元；（2）预期2017年上半年因授出奖励股份而产生非现金费用约1,800万港元。虽然两项均为非经营相关开支，但巨腾的实际业绩仍颇为疲弱，因为2016年上半年的盈利已处于低水平。中国银河认为，良率低于预期和销售、一般及行政费用高于预期是导致2017年经营表现较预期疲弱的主因。 短期展望。在2017年5月，台湾上市的ODM厂商继续实现良好的月度数据，证实了中国银河之前的观点，即2017年的PC出货量应不会令市场失望。中国银河认为，由于笔记本电脑出货量上升，加上行业中没有新的竞争对手，因此巨腾的盈利预警令市场颇为意外。鉴于微软的新Surface产品（Surface Pro和Surface Laptop）大量出货，加上巨腾仍是主要的外壳供应商之一，中国银河仍预计巨腾的2017年下半年经营业绩将会环比改善。在巨腾经过数个月的学习时间后，中国银河预期公司的良率将会改善。此外，PC OEM厂商的2合1设计型号将继续是2017年上半年的增长动力。 新管理层需时建立业绩记录。2017年3月，巨腾任命了闳晖的前管理层邱辉钦作为公司首任执行长，以协助主席郑立育执行职务。管理层希望邱辉钦将有新的举措推动公司增长。不过，新任执行长需要时间熟悉巨腾的业务。笔记本和平板电脑仍将是巨腾的主要产品。在短期内，金属外壳业务凡拓展仍将是巨腾盈利能力的驱动力。中国银河预期巨腾管理层将继续控制销售、一般及行政费用。 下调盈利预测。中国银河将巨腾2017年和2018年的盈利预测分别下调37%和35%，主要由于：2017年和2018年收入预测分别下调了4.2%和4.6%；2017年和2018年毛利率预测下调了1.8个百分点；计入了盈利预警中提出的1,800万港元非现金费用。 |
