中际装备(300308)重组长跑圆满结束 数通光模块龙头扬帆起航
【2017-07-08】 公司公告发行股份购买苏州旭创100%资产过户完成，整个收购从16 年3月至10 月停牌筹划长达7 个月，后续历经一年多终于划上圆满句号。 高速光模企业入驻传统电机企业，技术及客户资源成核心 苏州旭创在过去三年的营收分别为7.5 亿，11.6 亿和19.6 亿元，同比增速超过60%，净利率分别为9.54%、9.53%和11.74%。旭创为中际装备带来了拥有数年美国硅谷相关公司的研发工作经验的管理团队以及了高速数通光模块的封装研发与制造技术。旭创在今年年初宣布全系列100G 数通光模块实现批量出货，在产品线封装和出货量上可比肩海外领先数通光模块厂商AAOI(美股上市, 自一季报公布以来涨幅逾30%，最高涨幅达60%)；同时，公司在下一代应用于IDC 的高速400G OSFP 光模块的封装研发上也保持领先；旭创更是带来了保持长期合作关系的海外互联网巨头客户如谷歌、亚马逊以及海内外优质设备商客户如Arista、华为和中兴等。 上游应用催化数据中心建设，旭创市占率及先发优势明显 数通市场光模块在经历了2012-2015 年的“40G”时代后，2016 年北美互联网巨头如谷歌，亚马逊等对数据中心的建设纷纷向100G 模块迭代，国内阿里率先从40G 向100G 转换。OVUM 预测，到2022 年数通市场规模将达到60.7 亿美元(CAGR 19%)，100G 模块在2020 年达40 亿美元顶峰。2014年旭创40G 单模模块全球市场占比37%（第一），2015 年全球40G 光模块市场占比22%。公司与北美互联网巨头谷歌（2014-2016 年均销售额4 亿元+）、亚马逊（2016 年销售额1.8 亿元）等保持长期供应关系。谷歌资本早在公司C 轮风投时便与光速安振共同募投3800 万美元，本次重组后股权占比3.12%。去年旭创对中兴、华为的销售也突破4 亿元，依托技术红利和国内数通市场的，未来苏州旭创国内市场份额也将快速崛起。 核心管理团队超额业绩奖励占比提升，助力公司高速增长业绩放量。 公司与旭创签订了为期三年的业绩对赌协议，若2016-2018 年三年分别净利润高于1.73 亿、2.16 亿、2.79 亿元，合计高于6.68 亿元，则可在2018年底结算时得到超出部分60%的超额业绩奖励，封顶5.6 亿元。旭创2016年业绩就已经超出该年度目标33%。刘圣团队作为研发、管理的核心，按协议占比将享受超额业绩奖励的54.36%，若按封顶计算，刘圣团队将得到3.04 亿元的奖金，对管理层激励机制进一步协助公司高速发展。 盈利预测及投资评级 行业高景气度维持下，旭创的技术、规模及客户资源优势将协助公司进入高增长期，按7 月过户完成开始并表计算，预计公司17~19 年净利润分别为2.30、6.95、8.62 亿元，维持“增持”评级。 风险提示：高速光模块价格侵蚀加剧，互联网厂商资本开支下滑 |
